港股反轉還是反彈要看外資，似乎已形成市場共識。年初至今，港股大幅調整一度讓投資者懷疑外資可能不會回來了，但隨着11月初以來恆生指數大漲24.89%的大幅反彈（來源：Choice，截至：2022.11.15），在南向資金持續流入港股市場的背景下，不禁想問外資回來了嗎？港股互聯網的反彈結束了嗎？

多重利好共振令港股強勢反彈

1、國家衛健委公布最新防疫措施公告，國內疫情防控措施改善，市場對經濟前景更樂觀。

2、美國最新通脹數據有見頂的跡象，部分通脹領先指標出現回落，市場對流動性反轉預期升溫，無風險利率下降。

3、隨着市場轉暖，港股賣空比例由10月最高接近25%快速下降至11月11日的14.1%。

圖1：港股賣空比例一度快速回落

總結來看，海外流動性好轉，國內地產融資環境改善，疫情防控措施優化，港股幾乎所有行業迎來快速收漲。

南向資金青睞流動性敏感的行業是什么？

自2022年年初以來，雖然港股呈現單邊下跌態勢，但南向資金依然是越跌越买的態勢，截至2022年11月15日，南向資金已累計淨买入3630億港元，約合人民幣3154億元。

 圖2:南向資金已累計淨买入人民幣3154億元

11月以來，南向資金青睞港股的“超跌板塊”和“穩增長”行業。截至11月11日，港股通南向資金繼續流入港股市場。其中，港股互聯網板塊成南向資金最青睞的行業，資金淨流入最多的前5個行業分別是軟件與服務（143.23億港元），制藥、生物科技與生命科學（89.98億港元）、房地產Ⅱ（46.33億港元）、汽車與汽車零部件（37.14億港元）和零售業（29.82億港元）。

圖3：港股通南向資金青睞流動性敏感的行業

大部分港股互聯網的成長標的估值已是歷史極低水平，盡管衆多公司發起回購，依然無法改變投資者的悲觀情緒。

政策監管背景下，港股互聯網估值回落至歷史低位

平台經濟反壟斷、數據安全相關的監管政策不斷出台，港股互聯網板塊估值於2月達2021年內峰值後一路回落，目前估值底或已現。

頭部互聯網平台流量、人才優勢依然明顯，護城河依然深，在元宇宙等數字經濟未來方向賽道中，其成功概率更高，或驅動其估值提升。

再從利潤上看，2022年或迎來利潤增速拐點。2017年以來，港股互聯網成分股合計營業收入一直保持較高增長，自2020H1收入同比增速觸底後保持穩步提升，2021H2受互聯網相關政策及宏觀環境影響收入同比增速有所下滑。

從投資價值看，隨着互聯網公司經過快速擴張取得一定市場份額後，逐漸建立起來各自的競爭壁壘，並控制成本和注重運營優化，進而由虧轉盈，逐漸進入利潤兌現期。釣魚要去有魚的魚塘，港股就是這個有大魚的魚塘，互聯網、創新藥及其他新經濟都是港股的特色成長賽道。

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