先說總體，收入基本符合預期。然後利潤是好預期的。超預期的原因在於和call back的二季度相比，公司的成本控制要來的更好。

運營情況

本季度的日活用戶增長的有點猛，公司抓住了暑假這個用戶增長的旺季，獲取到不少的用戶，而且這個用戶的獲取還是在銷售及營銷开支環比降低的情況下做到的，所以ROI確實有所提高，這點還是很厲害的。

本季度日活躍用戶達到3.634億，月活6.26億。但是獲取的新用戶粘性還是不如以前的高，DAU/MAU=58.05%還是有一點點下跌，但是這個下跌的幅度問題不大，處於歷史第二高的位置。最主要的是，日均單用戶使用時長創下了新高，快手真的再抖音的競爭下站穩了腳跟還取得了增長。

廣告業務

在這個季度日活和月活還有單均用戶時長都創新高的情況下，公司能夠變現的廣告庫存是增加不少的。但是本季度遇到的國內宏觀的問題導致廣告主們投放愿望並不強，ecpm起不來，所以也是個利空因素。

本季度廣告收入115.89億，同比僅增長了6.24%。環比有一點改善。這個廣告增速對應整體大盤就還算不錯吧。畢竟短視頻還是在吸收用戶時間，而且短視頻也在喫走廣告大盤的份額。

上個季度是110億。我們看到DAU貢獻了13.42%的增速，時長對應的Feed對應了8.56%的同比增速，ADLoad和Price的負貢獻爲-13.72%。負貢獻的程度比上個季度要小一些，上個季度爲-20.36%。

假如我們看到和上個季度相比的話，同樣拆分成一下幾個因素，ADLoad和Price的貢獻爲-2.56%。相信在這兩個季度裏，ADLoad應該是大概率沒有什么調整，也就是說整個廣告價格還在進一步下降，雖然下降的幅度並不大。

然而這個幅度的下降，通過公司的財報可以發現一些解釋，就是公司通過多渠道引入更多廣告主和實施扶持政策，三季度月活躍廣告主數量同比增加了65%。價格下降可以歸因於給與了一定的補貼，但是單廣告主的投放預算卻有所降低。其中內循環廣告，也就是內部電商廣告是增長的，這一點從內部電商的GMV增長可以看得出來。外循環廣告就應該很差了，假如內循環廣告的規模和GMV增速相似的話，外循環廣告同比下降預計超過10%，那就跟整體大盤相似了。外部廣告主要還是遊戲、消費互聯網、教育（直接沒了）、消費貸等金融。

電商業務

電商業務在三季度取得超行業增長水平的表現，這個等於在說廢話，因爲貨架點上低於行業平均，那么增量只能出現在直播電商和短視頻電商了。

大盤是增長7%，而公司的電商業務GMV增長26.6%，達到2225億元，這個體量按照全年平均考慮到雙11的話，可以年化達到萬億水平了，算是個不小的GMV體量了。

在整體消費趨弱的環境下， 商家們想盡辦法尋找最高轉化效率的銷售渠道，而短視頻就是其一。三季度新开店商家數量同比增長近80%，短視頻平台逐步成爲商家們的銷售渠道之一，甚至可能是最重要的渠道。那么對於快手來說這肯定是好事，本身就是個B2B2C的平台，供需雙方的增加是會促進飛輪旋轉速度的。

目前這個增速，因爲沒有抖音的數據，所以不太清楚有短視頻平台GMV增速的水平。然而，因爲年化下來已經達到1萬億的GMV，需要考慮的是短視頻平台的GMV天花板問題。

根據晚點的報告得知，抖音的DAU停留在6億左右已經一年多不增長了，那么抖音流量天花板了，對應到分配給電商的流量也到了天花板。他們內部測試整體流量分配給電商的最大比例在7%~8%，對應的GMV天花板在2萬億-3萬億之間，取中值2.5萬億。那么3.5億DAU的快手對應的GMV天花板，應該在1.46萬億，對應目前的DAU體量。

所以目前增長勢頭比市場要快，但是同樣也需要降低預期。

看到貨幣化率，本季度貨幣化率有些許提升，雖然幅度非常小，環比提升了萬分之5。一直以來快手的貨幣化率都太低，不明白爲啥一直提升不起來。快手也在做快品牌、服務商等商家扶持手段，是不是也應該提升一下貨幣化率呢。貨幣化率提升不起來，我擔心最大的問題在於對於上家來說快手上賣貨的ROI並不高。這是快手電商收入最大的紅利，而不再是GMV。

直播業務

直播業務，又打我臉了，竟然同比還能增長，看來直播還是有存在的理由的。本季度直播收入同比增長15.8%至89億元。主要貢獻來自於付費用戶的提高，付費用戶從上個季度的5420萬提升到了5960萬。

假如要找快手直播還能增長的原因，那真的是快手在爲直播內容找創新的上面，還是下了比較大的功夫。

首先快手持續和頭部工會和主播進行合作，探索聯合培養、聯合運營的模式，給中尾部主播提供更多的培訓和運營支持。三季度活躍工會主播數量同比增長超過200%。這是再直播上提高供給。

然後就是在形式上，有快聘，也就是以前的快招工，還有理想家。現在連相親都能直播。快手真的是有一套的。

這樣的運營下，主播分成比例其實也還好，沒有提高太多，本季度算下來只佔了直播收入的80.07%，環比變化不算太大。佔成本的比例也保持穩定，在30%左右。

成本和利潤分析

這個季度利潤是超預期的地方，那么原因就在於成本控制的比市場預期的要好。

首先毛利率本季度爲46.28%，環比上個季度還有進一步的提升，也來到歷史最高的水平。這就是超預期的主要原因之一，因爲上個季度的call back上，公司說要擴張海外市場，然而本季度結果看來海外的擴張其實還算節制，不算是砸錢衝。

主要的貢獻來自於帶寬和服務器成本，還有下降幅度最大的員工福利开支。和上個季度相比的話，各項成本佔收入比重都差不多，但是其他銷售成本大幅度下降，從上個季度的佔收入比爲5.3%下降到本季度的3.9%。這個是什么原因造成，財報裏並沒有詳細說明。

然後就是三費的構成。銷售費用佔比不管是同比還是環比都有所下降。下降是好事，下降了還能取得用戶數和使用時長的增長，那就真的蠻厲害的，說明公司是能夠提高獲客成本的ROI的。

然後研發費用佔比下降的幅度也不小，主要就是工資少了，那么年初的大裁員還是有效果的。研發費用從去年的40億元水平下降到今年的30億元的水平，保持穩定了。

所以在不短控制的成本下公司的經營虧損收窄進一步收窄，環比收窄了將近3%，同比的話收窄了25%。

其中國內的經營利潤率連續兩個季度爲正，並且再本季度提升了1.2%。海外的經營利潤率大幅度上升，在虧損幅度一樣的情況下，利潤多了一倍。

海外這塊的經營利潤率，沒有比上個季度更差，這是比較超預期的，主要超的是call back的預期，管理層還是沒有無腦衝。

同時，本季度也是公司經營性活動現金流重新回正的一個季度，雖然說公司在手現金很充足，有149億，但是現金流一直流出對公司的壓力還是比較大，特別是在估值層面。

總的來看，公司的這份財報和上個季度給人的感覺差不多吧，算是不錯的。但是最爲重要的是打消了大家對call back的擔憂，就是公司再這樣的環境下， 不考慮股東的述求還在大規模擴張。而目前股東討厭擴張的原因就是無風險收益率的擡升對負現金流的行爲是恨厭惡的。

降本增效是今年以來所有互聯網公司的主要工作，公司降本增效的努力還是有效果的，雖然和京東這些比起來利潤的改善幅度並不大，並且到目前爲止經營利潤還是負的。管理層在電話會當中也沒有給出具體的盈虧平衡時間點。

對於三塊業務來說，從經營數據來看，快速增長的可能性都沒有了，分別對應廣告和直播的收入，以及電商的GMV。期待的還是20條後疫情的放松帶來這些指標的修復。那么快手未來比較大的看頭，我感覺就在電商的貨幣化率上，以及貨幣化率提升後帶來的利潤。

對於快手下個季度的展望，直播增速穩定10%左右、電商由於雙11期間短視頻的增速預計能做到GMV同比50-70%，廣告還是低個位數增長。

經營利潤率再次小幅度收窄，期待毛利率提升是利潤率改善的主要原因。

$快手-W(HK01024)$

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