波司登持續穿越周期，交上又一份頗具質量的成績單。

22/23財年中期（截至2022年9月30日）,波司登實現收入61.8億元,同比增長14.1%;淨利潤約7.34億元，同比增長15%。

不妨參考擁有更多中國企業樣本的A股消費板塊及紡織服裝細分板塊的表現，來感受一下這是什么樣的概念。考慮到波司登採用不同財報期，而收入與淨利潤連續多個報期保持雙位數增長，以及一季度爲其傳統銷售旺季，可直接對標前三季度。

前三季度，根據中證一級行業分類，消費板塊合計收入同比增長5.15%；合計歸母淨利潤同比增長11.06%；根據申萬一級行業分類，紡織服裝板塊收入同比增長2.36%，而歸母淨利潤下滑16.96%。

那么意味着，波司登今年以來全面跑贏消費大盤，在大消費整體仍待復蘇，特別是紡織服裝有所承壓之際，逆勢創佳績。

而且，進一步來看，波司登作爲老牌國貨擁有充沛的創新力，其持續推動开闢式創新而不是“微創新”，這種創新是能夠开創出新市場的創新，體現在品牌、產品、渠道全方位。

這些積極變化，也折波司登新的價值底色。

一、多層面體現高質量發展，趨勢可持續

有關高質量，除了上文提到波司登整體業績呈現高質量，還體現在波司登多項細分財務、運營數據，以及基礎設施的建設上。

報告期內，波司登兩大核心業務均保持雙位數增長，且毛利率穩中有升。其品牌羽絨服收入38.57億元，同比增長10.2%，毛利率提升2.2個百分點至63.6%；貼牌加工管理業務收入同比增長32.7%至18.95億元，毛利率提升1.3個百分點至20.4%。

品牌羽絨服業務項下，波司登品牌高基礎上保持穩健增長，收入規模達35.22億元，雪中飛、冰潔煥發成長活力，同比增幅分別爲29.4%和11.0%。

 來源：公司財報

渠道側，反映出波司登消費者結構的年輕化。根據財報，波司登旗下全品牌期內线上收入達9.16億元，同比增長29.6%；在主流電商平台天貓及京東、代表性新興渠道抖音平台，波司登30歲以下的年輕消費者佔比較去年同期有明顯增長。

另外，驚喜的是，波司登的存貨管理效率實現提升，庫存周轉天數較去年同期大幅下降31天至181天。

從消費者結構的年輕化，可見波司登加深對年輕消費者的觸達，而年輕人的時尚訴求和迭代的頻率較強，相關品牌極易產生庫存積壓，這一指標提升側面反映波司登具有市場洞察能力，及強大的供應鏈實力。

來源：公司財報

也即是說，零售的兩端(消費者、供應鏈)共同趨好，爲波司登帶來更高質量的業務基礎。

基礎設施而言，舉例來看：

物流派送上，波司登利用先進算法及物流信息科技系統、設備，爲每一筆訂單自動匹配運輸配送資源，在合理成本下最大化提升服務效率、提升用戶體驗，也使其物流配送保持行業領先。這一點在雙11战報中亦可見，其122萬件貨品在28小時內已發出99%。

數字化方面，波司登漸漸進入轉型的深水區，按照一個入口、一個平台、一個數倉原則，初步完成了核心業務運營平台（用戶、零售、商品）的設計、开發、測試，並按計劃在2022年5月至9月期間分批上线正常運行，旨在最終實現辦公移動化、業務在线化、運營數字化、決策智能化。

供應鏈方面，波司登全面實現優質快反，其首期訂單控制在40%以內，剩余比例進行滾動下單，以拉式補貨、快速上新及小單快反的形式支持更快的周轉周期及效率。

進一步來看，波司登還在本報期內進行了供應鏈的系統性規劃和升級。例如，在柔性快反維度，升級迭代柔性快反模式與閉環體系，首次提出將Top款補貨可得率提升至99%的高挑战目標，支持暢銷款的供給；在成本管理維度，通過大宗商品前置規劃、定位實現战略性備材、備料，發揮體量優勢，有效對衝及緩解成本上漲的壓力。

透過這些更具體、深入的層面，可見波司登背後的穩扎穩打，亦可窺見其高質量發展的可持續性。完整的“客戶旅程”即由產品、銷售、物流、售後等環節構成，伴隨上述舉措，其營造出更好的品牌體驗，從而可能長期擡升品牌勢能，觸達更多消費主力。與此同時，成本端優勢明顯且還在不斷優化，未來或讓出更多利潤空間。

二、全方位开闢式創新，市場升維性增長

另一個角度，落腳在消費企業競爭三要素：品牌、產品、渠道，波司登全方位進階，而且是推動了开闢式創新。

开闢式創新的概念由著名的管理學家、哈佛商學院的教授克裏斯坦森提出，指的是基於新技術或是新商業模式滿足一些尚未被滿足的需求。一如开篇提到，這種創新是能夠开創出新市場的創新。同時考慮到，這類市場在過去是一個受限的市場，可能具備較大的彈性，值得引起重視。

下面，分別具體探討。

1、品牌:拓展認知，提升聲量

期內，波司登推動波司登品牌“革新”品類，成功开創新一代輕薄羽絨服。這一品類跨界融合羽絨服與經典時尚單品，以及創新式羽絨拼接、藝術化絎线設計等元素,攻克了不同材質拼接技術及含絨量等難題。

來源：公司公开資料

得益於此，波司登同時從季節、地域、人群層面拓展其品牌認知，從而搶佔更多消費群體的心智及加強原有消費群體的忠誠度，繼續擡升其品牌勢能。其一，打破傳統冬季羽絨服的概念和氣候的制約因素，實現春秋冬三季銷售；其二，市場拓展至中國南方等全國區域，有效帶動當地銷售；其三，基於大膽創新和演繹，有效吸引年輕顧客群體。

還需要留意的是，這種品牌認知的突破，或也將在一定程度上對波司登旗下其他品類提供助益，例如對防曬服品類帶來更大的品牌效應。最終，爲品牌注入更多元、充沛的成長活力。

同時，波司登先後官宣北京冬奧會自由式滑雪冠軍谷愛凌及青年演員易烊千璽爲品牌代言人，借助頂流的力量帶動品牌聲量持續提升，加速匯聚品牌勢能。

2、產品：持續創新，前沿創新

一方面，如上述提到，波司登开創新一代輕薄羽絨服。在產品的維度，其通過創新擺脫羽絨服產品與生俱來的季節性、單一性特徵，开創以羽絨服爲底、存在於更大的外套市場的新市場，既滿足了消費者的新需求，又實現銷售“峰值”的提升。

緊接着在10月，波司登又創新推出了舒適戶外羽絨服，顛覆傳統戶外羽絨服品類。該系列產品更是一舉斬獲五項重磅國際設計大獎，包括德國紅點獎、美國muse設計獎、美國工業設計優秀獎（IDEA設計獎）、意大利A獎以及ISPO全球設計大獎。

來源：公司公开資料

另一方面，波司登聚焦新品類、新材料、領先專利進行突破性研究，並與國內外頂級機構進行共創合作，初步構建其科技領先的流程體系，也錨定了持續創新的未來方向。專利技術爲例，波司登期內共申報專利173項，取得之前年度申請的專利證書31份。

3、渠道：打开邊界，落地新業態

渠道端，波司登也展开了更多的創新嘗試。

例如，波司登積極探索线上創新直播形式，通過自建雲零售團隊开啓秀場直播、戶外直播、探店直播等，打开自播創新邊界。截止2022年9月，波司登品牌超過97%的抖音收入來源於直播。基礎之上，其還聯合抖音電商开啓上海、北京、杭州等城市聯動高勢能門店直播，打通线上线下融合。

再或者，體現在波司登的开店策略上。波司登方面在業績會上透露，其线下零售門店以兩種店態爲主，一種是旺季店，主要在銷售旺季的時間开設，時間爲1周至3個月不等，目前大概有500家左右；另一種則是常規門店，包括旗艦店、高端店、主流店及大衆店。

旗艦店來看，波司登於今年10月在上海時尚地標——南京西路开啓全球首家旗艦店。這一業態分別打造了羽絨科技體驗中心、場景體驗中心和會員體驗中心，並新增智能互動體驗裝置，爲購物帶來沉浸式科技體；同時提供高端產品定制的業務，賦予品牌價值。

來源：公司公开資料

最後，也是十分重要的一點，若是將品牌、產品、渠道的开拓式創新放在一起，可能還會發揮乘數效應，意味着存在市場的升維性增長機會。

三、寫在最後

綜合來看，波司本盤穩健而不失活力，即有穩扎穩打、夯實業務根基的決心，又有把握大勢、跳出常規的謀略，放眼紡織服裝板塊甚至大消費領域，擁有如此特徵的企業都可謂稀缺。這也是爲什么，其能夠持續穿越周期。

中期業績發布前後，波司登也得到了機構的再度認可。

其中，摩根大通首予波司登“增持”評級及4.9港元的目標價，其表示波司登市場份額達12%，預計集團將繼續順應中國消費者對更好質量和設計羽絨服產品快速增長的需求，利用其品牌資產提升、強大產品供應、完善分銷渠道和高效營運能力等優勢。

浙商證券對波司登維持“买入”評級，其表示波司登作爲行業絕對領軍龍頭將繼續通過精准營銷曝光及靈活快反保證抓住銷售機會同時保證運營健康，在持續產品創新及營銷投入下，超強供應鏈及商品體一體化系統支持下，公司產品競爭力及管理效率持續提升。$波司登(HK03998)$

因此，對於波司登這樣的企業而言，或許仍值得看高一线。

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