文 | 滄海一土狗

編輯 | 楊蘭

昨天晚上，鮑威爾發表了一個講話，確認了兩件事情：

1、十二月的加息步長爲50bp；

2、現在的利率水平取得了實質性進展，看到了勞動力需求和工資增長放緩的初步跡象；

這些話的大背景是：11月的就業數據並不好，10月的失業率有所擡頭。

雖然他也沒給一個明確的終端利率位置，但是，現在的利率水平對遏制通脹有效，這句話給了市場莫大的鼓舞。

兩年美債從4.44%附近下行到了4.33%附近。

在前文《如何用兩年美債跟蹤市場的加息預期？》中，我們討論過如何用兩年美債跟蹤市場的加息預期，這裏直接使用其結論。

4.44%的兩年美債所對應的路徑預期爲：

a、未來三次會議50+50+25；

b、高點位置5.25%；

c、2023年11月开始降息；

d、每次降息25bp；

4.34%的兩年美債所對應的路徑預期爲：

a、未來三次會議50+50+0；

b、高點位置5.0%；

c、2023年12月开始降息；

d、每次降息25bp；

核心變化是兩點：1、明年三月那次25bp沒了；2、降息推後至明年12月。

受路徑預期變動影響，美元指數大幅跳水。

此外，美股也大漲，納斯達克指數大漲4.41%。

除了反饋路徑預期變動之外，還反饋了縮表預期——鮑威爾承諾在安全水平上停止縮表。

那么，證據是什么呢？美國收益率曲线的陡峭程度拉寬至70bp附近了。

在《美聯儲加息和縮表的不同影響》一文中，我們討論過：兩年美債主要反映價格政策預期，十年美債主要反饋美元的供需情況，一個重點在價，一個重點在量。二者倒掛反饋了價和量的衝突。

有很多半瓶水會講，收益率曲线倒掛意味着美國經濟衰退。這只是倒掛的一個原因，那是因爲經濟衰退會投放美元，導致美元系統出現價格和數量衝突。

然而，在《美元的微觀機制以及非美貨幣战略的一些展望》一文中，我們講過，導致美元供給增加的因素很多：

1、美國經濟變弱；

2、非美經濟變強；

3、非美央行加息；

4、美聯儲增加投放；

5、美聯儲降息；

最近，美元走弱有三方面因素：

1、美國經濟走弱，釋放出大量美元——把美國經濟體想象成海綿；

2、非美經濟走強，尤其是中國一系列重大政策調整，導致人民幣升值；

3、預計美聯儲收表節奏不會那么兇狠，畢竟开始講安全了；

因此，美元大概率見頂了，從目前的基本面來看，我們很難重新預期1-5因素再一致性地支持強美元。

的確，個別因素會對美元形成支撐，但是，多因素共振很難出現了。

國內投資建議方面，我們在11月12日的《港股即將开啓一段夢幻之旅》中，已經講過了：

在a股積極做價值股；在港股積極做成長股。可以簡單概括爲——北價值，南成長，這個判斷維持不變。

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