核心觀點

人事調整已落定，考核側重利潤指標，激勵機制改善明顯。通過租金、人力、資本开支等維度精細化管理，預計22年兩大品牌盈虧平衡月銷售額較過去均有約5萬元下降，爲後續需求回暖積蓄更大彈性。湊湊門店數仍有翻倍以上空間。針對中國大陸一至三线城市，中性預測門店空間587家、仍有161%空間。疊加海外拓店，中性預計23E、24E新开有望加速至每年80家，至24E末總數增至374家。呷哺深度調整後輕裝上陣，東擴南進潛力足。公司於上海設立第二總部，品牌定位回歸大衆、升級門店形象、調撥優秀店長，22年8月翻座率達到過去20個月高點、其中上海已超全國平均，向南擴張無實質性阻礙。預計22E~24E淨變動-39/+60/+85家，至24E末門店數回升至947家。我們認爲公司核心看點爲層面困境反轉+層面疫後復蘇帶來業績、估值修復。  

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風險提示：疫情反復，內部改革進度不及預期，原材料價格上漲，食品安全風險等。

        $呷哺呷哺(HK00520)$

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