賽富時（Salesforce）的股票是過去一年科技股遭遇的整體拋售的一部分，目前該股的交易價格較過去的高點下跌了近54%。盡管看漲者希望賽富時的第三季度財報業績能重燃投資者的興趣，但市場情緒顯然感到失望，該公司股價近日一度下跌了約10%。

對收入增長放緩的擔憂是罪魁禍首嗎？高水平的股權激勵措施是否惹怒了投資者？我認爲是後者，這反過來可能會壓低賽富時的估值。因此，我對這只股票持中立態度。

賽富時的第三季度業績真的很糟糕嗎？

市場可能對賽富時的第三季度財報業績反應消極，但數據真的那么糟糕嗎？

首先，該公司的總營收爲78.4億美元，同比增長14%，主要得益於該公司的客戶優勢、不斷創新的行業解決方案和地域擴張。賽富時的解決方案在如此嚴峻的市場環境下仍然保持着良好的吸引力，這證明了其產品线的質量和可靠性。

此外，賽富時不僅有着很多現有客戶，而且隨着時間的推移，新客戶也在不斷增加，這進一步幫助賽富時實現營收擴張。

也就是說，與第二季度21.8%的增長和2021年第三季度26.7%的增長相比，第三季度14%的收入增長的確意味着大幅放緩。不過，我們需要考慮到，由於該公司的大量國際敞口，營收增長被外匯不利因素(強勢美元)大大抵消了。就當季而言，匯率的不利影響總計爲3億美元，這意味着按不變匯率計算，賽富時的營收增幅將在19%左右。這個結果聽起來就不錯了。

在持續的宏觀經濟逆風導致企業支出受到擠壓的情況下，以不變貨幣計算的收入增長19%，這幾乎算不上放緩，還是一個相當令人印象深刻的數字。

股權激勵措施正在扼殺賽富時的盈利能力

在賽富時的盈利能力方面，其第三季度的非公認會計准則運營利潤率達到了行業領先的22.7%，這主要得益於該公司管理層持續關注執行紀律、招聘放緩和資源優化。因此，該公司預計年底調整後的營業利潤率爲20.7%。不過，根據非公認會計准則，這意味着該公司還增加了股權激勵支出。

事實上，在20.7%調整後的營業利潤率中，約10.6%歸因於股票激勵，這有點令人失望。相比之下，今年迄今爲止，該公司報告的營收接近230億美元，股權激勵爲24.7億美元。賽富時的股權激勵不僅與營收規模相比相當可怕，而且在2022年的前三個季度，股權激勵實際上同比增長了16.3%。

那么，如果股權激勵的增長速度幾乎和收入增長一樣快，那么股東又能得到什么呢？隨着該公司的增長，投資者的權益被稀釋的速度幾乎是一樣的。難怪投資者不喜歡該股，因爲它似乎是在爲員工創造更多價值，而不是股東。

那么，賽富時估值過高嗎？

2023財年，該公司管理層預計其調整後的每股收益將在4.92美元至4.94美元之間。這個中間值這意味着該股的遠期市盈率爲30.4倍。在我看來，考慮到利率正在上升，這是一個很高的倍數，即使未來營收增幅保持在兩位數。

分析師觀點：值得买入嗎？

在華爾街，基於過去三個月29個买入和7個持有的評級，賽富時獲得了“強烈买入”的一致評級。該股的平均目標價爲200.75美元，意味着較當前水平有38.6%的上漲潛力。

結論：增長仍有吸引力，但要提防其股權激勵

賽富時的增長故事仍然引人注目，盡管面臨持續的不利因素，但其收入在不變貨幣的基礎上大幅增長。但同時，該公司的股權激勵支出似乎過高，這從其公認會計准則和非公認會計准則(調整後)數據之間的巨大差距就可以看出。這一點在對公司進行估值時尤爲重要，因爲高水平的股權激勵最終可能會誤導投資者對賽富時實際每股收益增長前景的看法。

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

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