老牌國產美妝韓束的母公司上美集團，終於上市在望。

12月4日，上美集團通過港交所上市聆訊。在老牌美妝公司珀萊雅、後起美妝之秀貝泰妮等相繼上市之後，上美集團姍姍來遲。

上美集團成立於2002年，前身爲韓束化妝品，在很長一段時間內主打品牌只有“韓束”。蹭着當時的韓妝熱度，以“韓”爲名的韓束創立初期通過微商直銷模式積累了原始資本。此後，韓束憑借電視購物在三四线市場發力，於2010年前後成爲電視購物銷售冠軍。

韓束品牌之後，上美集團又孵化了一葉子和紅色小象兩大核心品牌。截至目前，韓束、葉子、紅色小象貢獻營收基本在90%左右。

早在2015年，創始人呂義雄就定下了2018年完成上市的目標，但直到2021年，上美集團的上市進程才按下加速鍵。

上美集團原本計劃在A股上市，並於2021年2月與中信證券籤署上市輔導協議。但到了實際遞表的時候，上美集團卻又趕赴港股。2022年1月，上美集團第一次在港交所遞表，因到期未能上市，第一次衝擊IPO失敗。2022年10月，上美集團第二次在港交所遞表，經過2個月審核，終於通過聆訊，如今距離上市僅有一步之遙。

趕在IPO之前，上美集團進行了突擊分紅。2022年4月，上美集團在股東大會上宣布了派息計劃，截至2022年11月底，2億元現金股息已經全部派付完畢。

IPO之前，上美集團共進行過兩輪融資。2015年完成的4億元天使輪融資，投資方爲聯新資本、中信資本以及前上海家化總經理葛文耀的個人投資。這筆融資是當時本土化妝品領域最大的一筆，曾轟動行業。

2020年11月，上美集團在進行上市輔導前進行了5億元的融資，投資方包括雅戈爾、旭日紫金、上海盈輔等。本輪融資完成後，上美集團估值約爲65億元，2020年12月，上美集團正式完成股改。

雖然兩次引入資本加盟，上美集團的控制權仍牢牢控制在董事長兼首席執行官呂義雄手中。呂義雄同時也是另一家企業隱溪茶館的創始人。

本次IPO前，呂義雄直接、間接控制上美集團91.27%股權。這意味着，在IPO之前的突擊分紅中，呂義雄自己就拿走了1.83億元的現金。

值得注意的是，大股東呂義雄忙着分紅之際，上美集團的業績已經走上了下坡路。

2019年至2021年，上美集團營收分別爲28.74億元、33.82億元和36.19億元，同期經調淨利潤爲1.14億元、2.65億元和3.91億元。2022年上半年，上美集團營收12.62億元，同比下滑約30%，同期經調淨利潤爲0.84億元，同比下滑約60%。

上美集團將2022年的業績下滑歸因於疫情影響了上海工廠的生產和交付，並表示2022年三季度銷售表現仍受今年疫情幹擾影響，相比2021年同期出現下滑。

微商起家的上美集團近年來也面臨渠道轉型。

2014年前後，上美集團踩中當時的微商風口，旗下品牌韓束曾創造“40天銷售了一個億”的成績。隨着監管對微商的整頓，上美集團因微商模式受到“傳銷”質疑，裁撤了微商事業部，轉而進行线上、线下雙渠道運營。

截至2022年6月末，包括韓束在內的上美集團產品已經入駐屈臣氏的4000多家門店，且與429家线下分銷商合作。不過，上美集團目前主要銷售渠道還是在线上，且自2020年起，线上渠道貢獻的營收一直在70%以上。

其中一個重要的原因是，疫情對於上美集團的线下渠道有着明顯影響。2019年至2022年上半年，上美集團线下分銷商淨減少數量分別爲116家、124家、140家和156家。

值得注意的是，上美集團始終未能擺脫營銷費用過重的負擔。

呂義雄曾言：“打廣告，不一定能做成品牌，不打廣告，很難做成品牌。”在這番論調下，上美集團也順勢成爲營銷大戶。2014年，韓束曾豪擲5億元冠名《非誠勿擾》，被業內人士稱爲“中國廣告史第一大單”。

多年過去，重金營銷依然是上美集團的特點。2019年至2022上半年，上美集團累計銷售及分銷費用達到50億元，其中營銷推廣費用超過33億元，在總銷售費用中佔比超過60%。2022年上半年，銷售費用佔營收比高達48.2%，較2021年同期的43%進一步上升。

韓束之所以依賴營銷，銷售費用率難以降低，本質還是品牌力不夠強大。

歐萊雅集團、雅詩蘭黛集團等國際彩妝巨頭，都能持續產出錨定品牌的爆款產品。誠如小棕瓶屢次迭代，在雅詩蘭黛長紅多年；提到神仙水就可以讓消費者認定SK-II品牌。目前市面上比較火熱的國貨品牌中，珀萊雅有爆品雙抗精華，主打抗敏修護的薇諾娜則有秒空的特護霜。

相比之下，上美集團旗下三大核心品牌，都缺少這種強聯系的爆款單品。

上美集團的相對優勢是擁有自主生產线。上美集團目前在中國和日本擁有並運營兩個自有數字化生產廠房，2021年總設計產能約爲4.85萬噸配料。自主生產有助於上美集團壓低產品成本。

目前貢獻上美集團90%的三大核心品牌中，韓束是單價最高的品牌，2022年上半年，每瓶平均單價爲33.9元，在美妝行業中明顯處於中低端價位。

最近幾年，上美集團試圖向高端化轉型，在中高端產品线推出了主打孕肌敏感肌護理的安彌兒，與青蒿素研究團隊合作推出、針對敏感肌的專業護膚品牌安敏優，主打嬰童敏感肌護理的一頁，以及計劃在2023年推出的高端抗衰護膚品牌山田耕作。但從目前來看，上美集團的高端化試水，並沒有掀起太大波浪。

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