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“這是價值事務所的第1165篇原創文章”

看完一衆互聯網大廠的三季報後，所長對咱們國內互聯網行業明年的表現充滿信心，跌了快兩年，是時候來個戴維斯雙擊了。畢竟，現在的估值任誰看了都會覺得不合理，漂亮國一個沃爾瑪的市值可以換國內一個阿裏+一個京東+一個拼多多，中國前三大零售企業共計佔據國內超20%的零售總額，用一個沃爾瑪的價格就可以买到，我們可是有14億人口，是漂亮國的近五倍，我們的經濟也還是在增長，中長期增速遠超他們，不論從什么角度看，這樣的估值都是說不過去的。

如果說低估不是企業市值上漲的根本原因（三傻還更低），那業績一定是，根據《價值事務所》曾經整理的所有發達國家包括國內過去20年金融市場的走勢，企業長期市值只同其業績走勢成正相關。

之前互聯網企業估值一直被壓制，外部因素是一方面原因，但更重要的還是相關企業業績紛紛下跌讓市場懷疑他們未來的成長性，但隨着大家陸續發布三季報，所長認爲這個懷疑可以被化解了。

不說騰訊、阿裏、京東等企業交出來的財報一個比一個好，曾經不被市場看好的“騰訊音樂、菜鳥/京東物流、雲業務”都一個接一個扭虧，即便是一度淡出市場視线的百度，三季報都讓所長看到了其重回第一梯隊的希望。

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百度的蛻變

今年三季度，百度集團總計實現營收 325 億元，同比增長 1.94%，環比增長 9.76%；Non-GAAP 淨利潤 59 億，同比增長 15.7%，環比增長 6.28%，是2021年來單季利潤最高的一個季度。所有的互聯網大廠都在降本增效，幾乎所有的互聯網大廠今年三季度營收都不再下滑而是略增，利潤都有大幅改善。

百度的業務可以拆分成愛奇藝+百度核心，在此，我們先說曾經的超級拖油瓶愛奇藝。

衆所周知，三大長視頻平台愛優騰都是虧損大戶。這裏面主要原因在於，三家都背靠“不差錢”的爸爸，三家都知道內容爲王，要靠內容才能留住用戶，上遊優質內容版權價格水漲船高，內容採購成本不斷攀升造成的結果就是誰都賺不到錢。

不過，截至今年三季度，愛奇藝已經連續三個季度盈利，連經營性現金流都持續兩個季度轉正了。

今年Q3，愛奇藝實現淨利潤（Non-GAAP）1.87億元，同比扭虧，環比增長 137%，淨利潤率達 3%。

百度整體利潤能超市場預期，很大一個原因是虧損大戶愛奇藝开始賺錢了，至於愛奇藝爲啥變化這么大，答案就在“自制內容”這四個字中。

公司Q3的內容成本同比下降了18%，但這並沒有影響整體內容質量。根據雲合數據，Q3上新連續劇熱播期集均有效播放榜 TOP20 中，愛奇藝獨播劇佔據 7 席，遠超第二的騰訊視頻（2 部），其中《蒼蘭訣》更是位居第一，愛奇藝自制內容已經具備較爲穩定的競爭力，根據近期公司電話會的說法，非常確定未來可以持續健康地發展。

說完愛奇藝我們再回到百度本身，剔除愛奇藝後，百度自身業務Q3實現收入252億，同比增長 2.34%，環比增長 8.98%。其中，廣告業務實現營收187億，同比下滑4%；而非廣告業務（主要是百度雲和智能駕駛）則實現營收65億，同比增長25%，佔百度核心業務（剔除愛奇藝）比例進一步提升至25.8%。

市場對百度的刻板印象在於其基本依賴廣告業務，但百度的廣告業務佔比正在逐漸下降，而且這個下降的趨勢越發明顯，以百度雲和智能駕駛爲代表的AI業務佔比正在迅速提升。

早在2013年，百度就开始布局AI，至今累計投入研發超1000億，每年的研發費用率都在15%以上，但這樣的高昂研發砸進去遲遲見不到業績上的貢獻，因此，不少投資人對百度的這塊業務失去了耐心，只是粗暴給其貼上靠搜索引擎賣廣告的標籤。曾經和阿裏、騰訊齊名的百度，市值逐漸被兩者甩出了距離。

但近兩年，百度的AI已經开始落地了，而且落地的速度非常快。

對新能源比較關注的朋友應該清楚，百度在今年二月便成爲了比亞迪智能駕駛的供應商，隨後，其Apollo汽車解決方案持續受到頭部汽車廠商的認可，近期累計銷售額已經達到 114 億。

雖然現在佔百度整體營收比例還不算太高，但未來隨着新能源車逐漸取代傳統燃油車，百度光靠汽車解決方案的營收大概率就能超越目前的廣告收入，想想Google靠安卓帶來的收入，這可不就是汽車版的安卓？

除此之外，北上廣的朋友應該有見過甚至體驗過百度運營的蘿卜快跑無人駕駛汽車。根據公司披露的數據，今年三季度蘿卜快跑供應的無人駕駛出行服務訂單已經超過47.4萬單，同比增長311%，環比增長65%，累計提供的無人駕駛出行服務訂單達140萬，單三季度在北京、上海和廣州平均每車每天完成15次以上乘車服務。

在北上廣外，蘿卜快跑也陸續獲得重慶、武漢等城市的無人駕駛商業運營執照，進入更多城市。根據新華網報道，目前百度智能汽車已經可以實現 L4 級別的技術，隨着未來公司積累數據的增加，未來有望形成十分陡峭的第二曲线。

不過，話說咱們的讀者有體驗過蘿卜快跑么？（說實話，現在的所長還不太敢去嘗試，真佩服這些勇於體驗的先行者呀！）

除了智能駕駛外，公司的百度雲增長也十分迅猛，同比增長24%，跑贏行業增速（阿裏增長4%，騰訊應該爲負），截至三季度末，百度 ACE 智能交通已在國內63座城市落地，合約金額共計超過100億。

這兩年百度獲得來自政府、新能源汽車制造商的大訂單，足以說明百度前期投入成效顯著，人工智能作爲第二增長曲线不再只是“口號”，這回是真的开始落地，雖然這中間花的時間有點長。

第二曲线开始發力，但百度的主營業務也並沒有停止增長。截至9月，百度APP的月活躍用戶達到6.34億，同比還增加了5%，至於廣告收入小幅下滑，主要還是大環境的原因，騰訊等企業廣告業務近期都有下滑，但有一說一，互聯網大廠廣告下滑速度算好的了，只是個位數，看看主營线下廣告的分衆傳媒，直接腰斬了，待大環境好轉經濟回暖，廣告市場也會回暖。

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最後

這兩年，資本市場對互聯網大廠們非常排斥，更喜歡電池、芯片這樣的“硬科技”，其實所長個人覺得很搞笑，比如我們今天講的百度，光是Q3一個季度研發就58 億，一年研發支出200多億，是寧王研發投入的近三倍（寧王去年研發支出70多億），難道人家投入的研發就不是研發么？

說到目前市場比較火的芯片新能源，所長反而覺得百度是這兩個領域確定性比較大的玩家。比如芯片，目前百度大規模的AI運算很多就使用自家研發的昆侖芯片，近期的投資者交流中被問及美國芯片限制會不會影響公司的AI和雲業務時，百度說：“芯片限制對於我們業務影響有限，而且同時會給我們帶來一些機會，比如公司的昆侖芯片就將受益。”新能源就不用說了吧，不論新能源車最後誰勝出，賣系統/賣服務的百度都是最大的贏家。

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