每個人都喜歡減價品，但當一件減價品看起來好到令人難以置信時，人們反倒不會买。投資者不應以這樣的態度對待“深度價值股”，現在這類股票確實值得买入。 

當然，每個人對價值投資都有自己的理解。一般來說，價值投資指尋找價格便宜的股票，一些投資者尋找的是交易價格低於自己認爲的“內在價值”的公司，即便它們的價格高於市場，另一些投資者看的是“相對價值”，將一只股票與其他股票進行比較從而做出判斷，還有一些投資者只看估值指標，如市盈率、市銷率和市淨率，這類投資者被稱爲深度價值投資者。 

雖然2022年價值股表現不錯，但深度價值股卻不是這樣。標普500價值指數去年僅下跌了5.2%，表現要比跌了18%的標普500指數好得多，投資組合中沒有納入成長股的景順標普500純價值ETF (RPV)跌幅更小，僅爲1.3%。相比之下，Roundhill Acquers深度價值ETF (DEEP)去年下跌了18%，不過，由於這只ETF中的中小盤股較多，因此並不是一個完美的比較對象。 

2022年價值股跑贏大盤而深度價值股跑輸是一種反常現象。根據價值投資巨頭GMO的數據，2000年，標普500價值指數跑贏標普500指數15個百分點，當年深度價值股跑贏“淺價值”股（即標普500指數中除深度價值股外的150只最便宜的股票）近18個百分點。（爲了得出更准確的估值，GMO修改了一些會計指標。） 

1993年、1983年、1988年和2016年，深度價值股跑贏“淺價值”股4.7個百分點或更高，這是其他幾個價值股跑贏大盤的年份。然而，2022年深度價值股跑輸“淺價值”股5個百分點，這一年成爲價值股跑輸年份裏的一個異常值。GMO資產配置聯席主管本印克(Ben Inker)說：“這很奇怪，我們原本以爲深度價值股會以很大的幅度跑贏。” 

印克對這一現象背後的原因提出了一個理論。他說，2000年成長股失寵，投資者都轉向了價值股，通過买入市場上最便宜的股票收獲了巨大的回報。2022年的情況則不一樣，雖然投資者可能也是對成長股失去了興趣，尤其那些因“害怕錯過”(Fear of Missing Out, 簡稱FOMO)心態獲益最大的股票，但投資者也沒有對其他類型的股票特別着迷。印克說：“雖然投資者對所有FOMO相關股票都很反感，但除了能源股，沒有什么股票真正受到追捧。” 

不過，深度價值股可能已經做好了跑贏的准備。印克指出，最貴的股票仍然很貴，而且“淺價值”股也變貴了。印克說：“深度價值股則非常便宜。” 

股市上很多最便宜的股票、尤其是在2022年遭受重創的股票今年已經开始上漲。第一資本金融(COF)的12個月預期市盈率僅爲6.4倍，2023年迄今已上漲8.7%，通用汽車(GM)市盈率爲6.5倍，同期上漲14%，聯合航空(UAL)市盈率爲6.7倍，同期上漲36%。 

但僅僅因爲一只股票便宜並不意味着它值得持有。較低的市盈率可能是相對良性的信號——比如市場認爲一家公司的盈利已經見頂——但也可能是一家公司陷入財務困境、業務被其他公司顛覆或債務過多的信號。這也是爲什么很多深度價值投資者會深入研究他們使用的數據（尤其是盈利數據）來避开價值陷阱的原因。沃爾夫研究(Wolfe Research)首席投資策略師克裏斯塞涅克(Chris Senyek)說：“在挑選深度價值股時，投資者必須小心。” 

如何選股是最復雜的部分。塞涅克選股時看三點：盈利收益率（市盈率的倒數）爲AAA級債券利率的兩倍，股息收益率是該債券利率的三分之二，總債務/有形账面價值比率低於1。（他還排除了金融股。）塞涅克說：“我們認爲，符合這三個條件的股票不僅便宜，沒有槓杆，而且有一定的股息收益率，這樣的股票對我們來說是比較理想的選擇。”

塞涅克選出的價值股包括埃克森美孚(XOM)、雪佛龍(CVX)和先鋒自然資源(PXD)等能源公司，福特汽車(F)和通用汽車(GM)等汽車制造商，以及Spirit Realty Capital (SRC)、Kite Realty Group Trust (KRG)和Kilroy Realty (KRC)等房地產公司。塞涅克的選股還包括《巴倫周刊》去年的兩只選股，但這兩只股票的表現都不太理想：Standard Motor Products (SMP)和Genco Shipping & Trading (GNK)，二者去年都下跌了26%左右。不幸的是，這正是價值投資者所必須承擔的風險。 

有時候，市場在一段時間之後才能看到價值投資者眼中的價值。

文 |《巴倫周刊》撰稿人本列文森(Ben Levisohn)

編輯 | 郭力群

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年1月16日報道“GM, Exxon Mobil, and Other ‘Deep Value’ Stocks Ready to Bounce Back”。

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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