到期債務如“約”而至，恆大何時公布最終債務重組方案？

作者 | 蒲肅

來源 | 債市觀察

距離官宣美元債違約1年有余，中國恆大(3333.HK)境外債重組方案終於有新進度披露。

1月18日，有媒體援引知情人士消息稱，恆大向債權人提出兩套境外債重組選項，分別以要約交換和“債轉股”爲主。

其中第一套方案中，恆大希望“以舊換新”，通過發行新債券的方式來延長償還本金的期限，最長可達12年；新債票面利率將設定在2%左右。

第二套方案，是將一部分債權轉換爲恆大汽車和恆大物業的股份。剩余債務通過分期支付展期，不過展期時間縮短，票面利率將在6%-7%左右。

恆大方面並未對上述消息給予回應，但對比其他房企重組美元債的案例來看，上述方案並不算優渥，債權人是否能同意還要看恆大能否有更具體的措施。

更重要的是，恆大在2023年將有近700億債券到期，此外還有應付商票、理財等多方兌付壓力，盡快拿出重組方案已經刻不容緩。

恆大式“債轉股”價值幾何？

這是恆大首次披露債務重組細節，此前恆大曾計劃在2022年7月底公布重組方案，但臨近披露日期又表示延遲至“2022年內”公布，但兩次預期均未能實現承諾。

對比其他已經重組美元債的房企，消息中披露的恆大重組方案有兩大看點，一是展期時間長，二是調整後的利率過低。

去年9月份，合景泰富有3筆美元債實現交換要約，其中兩筆票面利率調整6%，下降幅度不大，而第3筆美元債利率保持7.875%不變；

而富力地產美元債重組方案中，將10只美元債成功合並置換爲三筆票利均爲6.5%(或首18個月7.5% PIK票息率)的新票據，而原美元債利率從5.75%~12.375%不等。

恆大目前存續的10只美元債中，利率最低的僅4.5%，但其余9只利率均在7.5%以上，利率最高的達到13.75%。

業內人士認爲，如果按照上述消息所稱，恆大將重組後的美元債利率下調至2%左右，難度應該比較大。

來源：恆大集團官網

從展期年限來看，消息中所指，恆大美元債最長展期12年，是目前爲止展期年限最長的，此前富力地產旗下10只美元債（總額約49.43億美元）整體展期3-4年，綠地控股8只境外債展期2年、剩余1只展期1年。

而對於第二套方案中“債轉股”的措施，有投資人對恆大新能源汽車股份價值表示擔憂，2022年恆大汽車(0708.HK)僅僅交付了324輛“恆馳5”，更在2022年底傳出裁員、降薪等不利消息，這些都將影響恆大汽車股份價值。

目前恆大汽車仍處於停牌中，總市值347億港元。去年底，恆大汽車全資子公司還被相關債權人下發了約468萬歐元的償債書。

來源：恆大集團官網

而恆大物業(6666.HK)受此前“134億存款劃轉”一案，仍在配合獨立調查委員會盡職調查，也處於繼續停牌中。

此外需要注意的是，上個月，中國恆大持有的7億恆大物業股份被強制轉讓，媒體稱，恆大物業股份疑因抵押而被強制轉讓。

如果要債權人“債轉股”，則需要盤點清楚恆大物業還有多少股份被抵押，有多少“幹淨”的股份可以轉讓給債權人。

第二套方案中部分債券利率調整爲6%~7%比較接近其他房企的調整方案。總體來看，雖然“債轉股”的資產並算不上優質，但相對而言，至少有資產兜底，恆大如果能補充具體增信資產以及“債轉股”後的退出方案，會更靠譜一些。

最終的重組方案何時能夠公布還未可知，但受恆大更換審計機構的事件影響來看，新的審計機構可能需要時間對接、審核恆大財務報表等事項，有可能會影響重組方案的推出時間。

2023年到期債券近700億

值得注意的是，恆大自從2021年9月出現債務危機之後，至今仍未出具官方的債務重組方案，但到期債務卻如滾雪球一般，規模越來越大。

目前，恆大總負債約1.97萬億元人民幣，僅從境內外債券來看，恆大今年新到期的債務就有近700億元。

境外債上，據企業預警通數據顯示，恆大存續美元債10只，規模約132.66億美元，按發稿日匯率換算，總額超900億元人民幣。

上述10只美元債中，有6只將在2023年到期，規模合計約58.86億美元，折合近400億元人民幣。其中最近的一筆將在2023年1月22日到期，票息高達11.5%，該債券余額10億美元。

恆大首次宣布美元債違約是在2021年12月3日，當時恆大表示，公司未能履行一筆2.6億美元私募債的償還義務，導致境外債務加速到期。

同時，恆大在香港面臨清盤訴訟，目前清盤呈請的聆訊已經延後至2023年3月20日。恆大在11月下旬的清盤聽證會上表示，預計將在2月底或3月初獲得離岸債權人的支持。但清盤案法官敦促恆大在3月20日的聽證會上拿出“更具體的東西”。

而作爲境內債發債主體的恆大地產集團，目前共有13只債券存續，總額約513.63億元，1年內到期的約有297億元。

來源：企業預警通數據

目前，恆大地產集團已有債券本金或利息到期，但無法兌付，如“20恆大01”余額45億元，違約金額已達4.71億元。

恆大地產集團其他債券多採取展期支付，但展期到期後也不能保證兌付，如“15 恆大 03”已經二次展期，將付息日、到期日及兌付日再次延期半年，調整至 2023 年7月8日。

而除了債券之外，2023年的恆大還要繼續面對理財產品兌付、應付票據等多方債務的壓力。

去年11月底，恆大財富公告表示，對2021年12月31日發布的理財兌付方案進行調整，由目前的每人每月兌付8000元改爲每人每月兌付2000元。

此外，據中國恆大2021年年中財報顯示，公司應付票據近2400億元，應付账款近2700億元。

從部分供應商公告來看，恆大的部分應付款已經准備計提壞账了，造成部分供應商出現較大虧損，甚至有供應商被拖累到被申請破產的地步。

比如全築股份被恆大拖欠27.2億元，由於資金匱乏，其子公司全築裝飾在今年1月10日和去年12月兩次被不同債權人申請破產，理由是不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力。

面對多方兌付壓力，恆大也一直在尋求出售資產回籠資金，但成功出售的案例並不多，去年11月6日，恆大以6.37億美元出售位於香港元朗的一宗未开發住宅用地，是爲數不多的成功出售案例。

希望恆大盡快推出一份兼顧多方利益的債務重組方案，借勢行業利好政策，早日回歸正軌，也幫助供應商、債權人等盡快恢復元氣。

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