金選核心觀點

業績簡評

2月1日公司披露業績預告，2022年預計實現經調整後淨利23.9~29.0億元，同比-56.2%~-46.8%。其中，4Q預計實現經調整後淨利2.3~7.4億元，同比-81.3%~-39.3%，環比-68.1%~+2.8%（3Q經調整後淨利爲7.2億元）。

經營分析

4Q國內市場銷售承壓，海外一次性煙拓展順利：國內市場由於4Q進入新國標產品銷售時代，由於口味接受度仍較低以及水果味仍有渠道庫存影響，整體國內市場銷售下降較爲明顯，預計使得公司國內業務收入顯著承壓。

海外市場方面，公司一次性煙業務拓展順利，公司客戶-英美煙草的一次性煙產品市場份額在歐洲市場已快速佔據前列，公司一次性煙收入22H2顯著提升，全年預計可達17-20億元。而海外換彈電子煙業務收入4Q預計同比仍有承壓，但環比預計已开始企穩。

毛利率承壓，高研發費用投入支撐新業務拓展：公司22年整體利潤同比下滑較爲明顯，一方面由於22年公司對電子煙大客戶降價疊加低毛利率的一次性煙收入佔比提升，整體拉低毛利率，23年雖或仍有一次性煙拓展對毛利率的衝擊，但整體影響逐漸有限，另一方面，公司延續22年初規劃，探究霧化技術在醫療、健康領域的新應用，研發費用投入大幅提升。

23年國內市場有望逐季改善，海外市場一次性煙紅利仍存：國內市場隨着監管方對非法電子煙查處力度加大，新國標產品銷售環境正在改善。考慮庫存逐漸去化疊加新國標口味逐漸優化，新國標產品銷售有望迎來逐季改善。

海外市場方面，23年歐美有望迎來相關政策逐步出清，在此期間，公司一次性煙業務仍處發展紅利期，而換彈式電子煙業務也有望逐步迎來修復。整體來看，電子煙業務逐步修復的同時，考慮後續醫療、健康等新業務或逐步做出貢獻，公司有望逐漸开啓發展新階段。

風險提示

行業政策監管力度超出預期；PMTA認證不通過；新業務拓展不暢;匯率大幅變動。

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