金選核心觀點

業績簡評

1月31日公司公告4Q22經營數據，Legacy-Huazhu綜合RevPAR爲159人民幣/-2.6%，新开/淨增酒店244/135家；Legacy-DH綜合RevPAR爲72歐元/+66.8%，新开/淨增酒店6/6家。

經營分析

境內Q4壓力下表現明顯優於同業，政策優化後修復趨勢向好。LH 4Q22 RevPAR 19年的83.2%、恢復度環比Q3下降6.5pct，其中OCC 66.2%/-2.0pct（-16.0pct，同比19年變動，後同）、ADR 240元/+3.1%（+3.6%），價增得益於結構升級；結構看，成熟店整體/經濟型/中高端RevPAR同比-9.2%/-10.1%/-8.6%，爲19年同期72.0%/73.2%/70.6%，經濟型於逆境韌性更強。

10~12月單月綜合RevPar爲19年的74%/87%/91%、高於STR中國內地17/25/27pct，橫向比較顯著領先同業，單月隨防疫政策優化逐步改善，春節假期RevPar進一步上修至19年的95%左右，修復趨勢良好。

境外RevPAR維持19年同期以上，預計進一步提價、降本增效應對通脹。DH 4Q22 RevPAR恢復至19年同期110%（若剔除世界杯及聯合國氣候大會影響爲100%）、較2Q22的101%上升9pct，拆分看OCC 59.3%/+13.2pct（-12.8pct），ADR 122歐元/+29.7%（25.8%）。

OCC較上季度下降6.8pct， ADR上升仍爲RevPAR修復主驅力。歐洲能源風險已得到緩解，但通脹仍對經營成本產生影響，公司計劃繼續提高ADR、降本增效。

軟品牌繼續收縮，Pipeline穩步增長。4Q22 LH新开/淨开門店數同比-199/-226家、環比Q3 -185/-87家，軟品牌門店佔比24.6%、環比上季度-0.6pct；待开業酒店LH 2544家/環比+270家，其中經濟型和中高端環比+103家/+167家。

投資建議

公司產品力、品牌力、會員體系綜合競爭較優，經營數據修復領先同業。住宿需求確定性回暖+供給深度出清下，重點關注房價提升推動RevPAR修復超預期可能。

風險提示

國內疫情反復風險，歐洲通脹風險，匯率波動風險，开店速度不及預期等。

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