斑馬消費 沈庹

德康農牧繼去年遞表聯交所後，日前二次遞表，再次向港股主板發起衝刺。

目前豬價走勢不明、行業分化加劇，依然沒有嚇退這家企業。或許在行業低谷裏，它早已覺察到，不久後的春江水暖。

百億豬企

在新一輪豬周期影響下，2022年的生豬養殖行業冰火兩重天，企業之間差距逐漸拉大，有的年賺百億，有的血虧。

豬價走勢難明、行業分化加劇之時，四川德康農牧食品集團有限公司（下稱：德康農牧）近日向聯交所遞交招股書，衝刺港股主板。

德康農牧專注於生豬、黃羽肉雞的養殖及育種等領域，已建立涉及生豬、黃羽肉雞育種、養殖、飼料生產及肉類產品深加工一體化產業鏈條。

據招股書披露的信息，公司的養殖模式與溫氏股份大同小異，養殖戶代養+自繁自養並行發展，規模迅速增長。商品肉豬銷售規模從2020年約128.20萬頭增至2022年9月末的352.96萬頭，同期，黃羽肉雞從約723.50萬只增至5764.05萬只，位居國內生豬供貨商第6位、黃羽肉雞供貨商第3位。

去年前9個月，以生豬銷售價值和銷量計，所佔市場份額分別爲0.8%和0.7%；同期，黃羽肉雞市場份額分別爲2.5%和2.0%。

2020年至2022年前9個月，公司生豬銷售業務板塊收入分別爲57.48億元、71.68億元和72.98億元，在總收入中佔比70.6%、72.4%和75.5%；同期，家禽銷售收入分別爲22.88億元、26.18億元和23.23億元，分別佔比28.1%、26.4%和24.0%。

此次赴港募資主要用途在於擴張生豬和黃羽肉雞養殖規模、战略收購、償還債務以及發展食品加工業務等。

周期之痛

最近幾年，生豬養殖行業跌宕起伏，行業玩家始終如履薄冰。

德康農牧在2021年就遭遇黑天鵝，營業收入規模接近百億，淨利潤虧損高達31.73億元。

影響最大的因素，就是生豬價格大跌。據公开數據，自2021年1月开始，國內生豬（外三元）市場價格曾高達36.8元/公斤，至當年底跌破18元/公斤。

在這樣的市場背景下，德康農牧2021年銷售商品肉豬296.41萬頭，銷量較上年暴增131.21%，但毛利率較上年大降50個百分點，毛利潤3.27億元，僅爲上年的十分之一。

結合此前披露的數據，可以直觀看到公司在豬周期裏，不可避免坐了一回過山車。

2018年至2020年，公司商品肉豬銷售均價從1479元/頭增至4304元/頭，隨着生豬價格下行，2021年驟降至2111元/頭。2022年1-9月，再度降至2021元/頭。

商品肉豬售價的波動，也影響到公司種豬、仔豬的價格。2020年至2022年9月末，種豬平均售價從6369元/頭降至1982元/頭，仔豬平均售價從1235元/頭降至338元/頭。

這給公司生豬銷售業務板塊帶來了巨大衝擊。2020年，該板塊毛利率爲55.8%。2021年至2022年前9個月分別爲10.2%和4.8%。盡管同期家禽銷售業務毛利率自-2.2%增至11%，但對業績提振並不大。

上述兩年及一期，公司綜合毛利率從38.8%驟降至6.3%。

救命稻草

很少人注意到，德康農牧成爲百億級企業的背後，也是一個草根逆襲的故事。

公司創始人王德根1999年加入華西希望集團，靠着出色的業務能力，逐漸進入集團掌門人陳育新的視野，2005年成爲集團旗下農業板塊特驅集團總裁。

陳育新本名劉永美，是新希望劉永好的三哥，雖然早年過繼給陳家改名換姓，但自80年代起，劉氏四兄弟一直抱團創業。

上世紀90年代，劉氏四兄弟和平分家，陳育新創立華西希望集團，涉足農牧、教育和旅遊地產等業務。

2013年，陳育新主導集團改革，將管理權授權給41歲的王德根，自己退居幕後。王出任集團總裁，統攬集團運營管理。

在這前後，王德根並沒有放棄個人創業。2011年，他出資1040萬元，從特驅集團手中收購重慶特驅42%股權，成爲最大股東。次年公司更名重慶德康，這就是德康農牧的前身。老板陳育新對王德根的創業極力支持，出資700萬元獲得重慶特驅35%股權。

2015年至2018年，陳育新分5次，對外合計轉讓所持德康農牧20%股權，套現3.56億元。截至公司赴港IPO前，陳持有公司12.34%股權，僅次於光大控股（14.52%）和王德根（39.50%），爲第三大股東。

在王德根的治理之下，德康農牧逐漸從早前單一家禽業務擴展到生豬、家禽育苗及養殖銷售、飼料生產，還深入到食品深加工領域。

2021年，公司聯手德國最大綜合肉食品企業通內斯，在四川眉山成立合資屠宰企業，年產能200萬頭。另外，公司在宜賓設立首家食品加工基地，預計今年第二季度投產，年產能預計6萬噸以上、年屠宰生豬300萬頭。

截至目前，公司已達到50萬頭優質母豬生產能力，可支持超過1250萬頭仔豬年產能，另擁有超過100萬只種雞，可支持約1.04億只雞苗年產能。

養殖行業的規模擴張，需要大量資金投入，這是公司的一大瓶頸。截至2022年11月30日，公司未償還債項總額88.62億元。其中，僅計息借款一年內或按要求償還40.76億元，同期，現金及現金等價物及受限存款總額爲33.57億元。

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