基本情況

“利率長期以來一直很低，很多人都認爲利率會永遠低下去，包括硅谷銀行的高管們。”

硅谷銀行（SVB，Silicon Vally Bank，下簡稱SVB）是一家於1983年在美國硅谷成立的特色銀行，硅谷銀行負債端主要是以美國PE/VC和初創企業爲主的大額批發存款，資產端集中在久期較長的美國國債和MBS。2022年底該銀行以2090億美元資產規模在美國銀行業排名第16位（2019年總資產爲710億美元，排名第40位），其支持科創型企業的業務模式被衆多中國的銀行機構學習效仿。

SVB的資產端主要以各種證券爲主，佔比55%。其中主要分爲持有尚未到期的證券資產（HTM）和高流動性的可售證券資產（AFS）。SVB的HTM資產以各種抵押支持債證券（MBS）和商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）爲主。截至2022年末，SVB的HTM資產913億美元，公允價值卻只有761億美元，尚未兌現的虧損高達151億美元（浮虧），這一虧損額是2021年末時的15倍。其中，SVB持有最多、也是損失最爲慘重的是機構發行的抵押支持債券（MBS），未兌現虧損90億美元，因此本次事件的傳導鏈條爲：

SVB銀行集中投資債券組合→美國加息周期→債券價格持續下跌→SVB虧損本金（浮虧）→儲戶擔心風險選擇取款→SVB銀行被擠兌→SVB銀行贖回更多債券帶來更多虧損→SVB銀行破產

風險源頭

在2021年科技投資的熱潮中，SVB的客戶存款從1020億美元激增至1890億美元，銀行中充斥着“過剩的流動性”。SVB保管這些存款的方式是：購买美國政府機構發行的長期抵押貸款支持證券。實際上，這種策略相當於將其一半的資產鎖定在未來十年的投資中，按照今天的標准，這些投資的收入很少。問題在於，SVB從貸款等資產上賺取的利息和它在存款上支付的利息之間的差異——也就是淨利息收入——正在變得越來越少。

科普：利率和債券價格構成負相關關系，利率越低，債券價格越高，而目前處於美國加息周期，因此利率越高，債券價格越低，同時銀行支付給儲戶的利息也“水漲船高”。

2022年該銀行依舊堅持將其投資910億美元的債券組合持有至到期，這一決定使其利潤免受去年年金融市場動蕩的影響，因爲長期債券收益率急劇上升，超過了該組合1.64%的收益率。但“持有至到期”也意味着，在去年年底，這一資產在SVB的資產負債表上是按照910億美元的購买價格估值的，而不是按照760億美元的市場價值。直接導致了SVB披露了150億美元的未實現虧損。

引發擠兌的改革方案

導致硅谷銀行在兩天內倒閉的導火索，是3月8日該行拋出的一份战略改革方案。主要內容包括，一是出售所有可供出售的金融資產組合；二是向市場發行普通股或優先股，以募資17.5億美元。爲了向市場傳遞信心，硅谷銀行指出，其長期客戶、全球知名成長型股票基金General Atlantic已承諾投資5億美元，總計募資22.5億美元。

這是一份雄心勃勃的改革方案，然而，該行披露的另一個細節引發市場恐慌：其可供出售的金融資產帶來稅後虧損18億美元。這是在其已完成出售210億美元金融資產的情況下錄得的損失。而資產負債表顯示，其持有到期資產規模達913億美元，市場擔憂其損失將進一步擴大。

也就是說，爲了滿足客戶們的取錢需要，硅谷銀行忍着巨額虧損將部分金融資產出售。而市場預期其虧損規模進一步擴大，只是當前尚未暴露。畢竟，硅谷銀行2022財年淨利潤才16.09億美元，未來可能帶來的損失總額相當於該行5年白幹。

改革方案導致了3月9日硅谷銀行的史詩級暴跌。市場消息稱，當天，硅谷銀行CEO Greg Becker在電話會上請求客戶們保持冷靜，希望風投機構能夠繼續支持該行。

但信心就像潮汐一樣無法掌握，這些呼籲淹沒在更大的恐慌中，投資機構奪門而出。

後續影響與跟進

儲戶資金可全額支取：北京時間3月13日早間，趕在亞洲市場开盤之前，美國財政部、美聯儲、聯邦存款保險公司(FDIC)發表聯合聲明，宣布對硅谷銀行倒閉事件採取行動。從3月13日周一开始，儲戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產有關的任何損失都不會由納稅人承擔。但相關銀行投資者不會受到任何補償。

金融危機：目前看起來可能性相對較低，因爲SVB銀行本身投資的組合相對優質，其主要暴露了SVB銀行的投資組合集中度風險，進而引發了擠兌，因此後續需要關注類似情況的銀行風險及衍生風險，不過也有可能找到存在“錯殺”的機遇。

對中國銀行股的影響：中國銀行本身撥備計提充分，且以傳統存放貸款業務（消耗資本金）+傳統零售業務（消耗資本金）+大財富管理（不消耗資本金）三者爲主要收入來源，投資性收益佔比較低，因此基本沒有上述風險，且中國的各銀行普遍有政府信用背書，即使在壞账率超過10%時依舊未發生過嚴重擠兌，因此幾乎無影響，出現跟隨下跌帶來的更多的是“錯殺”機遇，特別是在中國特色估值體系建設的大背景下。

後續影響我們會實時跟進，歡迎關注我們。

END

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