更大的危機正在酝釀中？銀行倒閉風波後，美債流動性急劇惡化

來源：華爾街見聞 韓旭陽

債市流動性枯竭似乎只是更大規模危機的一種預示，分析師認爲，對衝基金會遭受痛苦，美股可能也難持續反彈。

隨着硅谷銀行危機攪亂了美聯儲的貨幣政策前景，全球債券市場的流動性減少、波動性加劇，投資者擔心這一趨勢還會持續下去。

周二，媒體匯編的數據顯示，美國2年期、10年期和30年期國債的买賣價差均躍升至至少6個月來的最高水平。

前一日，10年期美債收益率跌至2月3日以來最低水平，收益率的波動區間擴大到了34個基點，是自2020年疫情爆發以來的最大波動，而2年期美債收益率創下1987年10月以來最大單日跌幅。

數據顯示，衡量美債隱含波動性的指標——洲際交易所美國銀行 MOVE 指數，本周飆升至2009年金融危機以來的最高水平。雖然美國監管機構迅速採取了行動，爲硅谷銀行的存款提供擔保，但分析師仍對進一步的波動保持警惕。

新加坡星展銀行高級利率策略師 Eugene Leow 向媒體表示：

在後周期的動態、激進的美聯儲、強勁的數據和銀行傳染風險之間，這些風險被證明是難以承受的。

他補充稱，美債买賣價差擴大反映出波動性上升，這讓市場參與者變得謹慎。

高盛分析師 Scott Rubner 指出，雖然股指期貨的交易量巨大，但流動性非常糟糕。標普500指數期貨的流動性規模僅爲200萬美元，這是自2020年3月30日以來的最低水平。

分析認爲，流動性的惡化表明，在三家美國銀行接連倒閉後，美聯儲加息前景存在不確定性，這種波動可能會蔓延到以美債爲基准的其他資產。交易員擔心，一場更廣泛的美國銀行業危機可能正在酝釀之中。

三菱 UFJ Kokusai 資產管理公司首席基金經理 Kiyoshi Ishigane 表示：

現在認爲美國銀行業的動蕩已經結束可能還爲時過早。

幾個月後，我們可能會看到流動性枯竭，價格再次大幅波動。

對衝基金和股市可能遭受重創

上周，投資者一直極度看空美債，當時美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲可能不得不將利率提高到高於預期的水平，以抑制通脹。此番鷹派言論幫助推動美債收益率觸及多年來的最高水平。

但硅谷銀行以及 Signature Bank 的迅速倒閉，迫使交易員改變了他們對美聯儲加息的押注。人們預計，美聯儲可能暫停或放慢加息步伐，以避免加劇銀行業的壓力。隨着投資者重新湧入美債，其收益率暴跌。

對衝基金 Typhon Capital Management 首席投資官 David Klusendorf 表示，許多市場參與者既沒有經歷過美聯儲的加息路徑的波動，也沒有經歷過大型銀行倒閉，更不用說這二者同時發生了，“在有多少銀行真正受到影響變得更明確之前，預計市場將更疲軟，價格波動也將更大”。

他表示，根據他與市場參與者的互動，大部分的空頭回補來自高頻交易的對衝基金。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至2月7日當周的數據，對衝基金2月初持有大量2年期美債期貨的空頭頭寸。空頭押注進一步推動了美債收益率的倒掛，2年期和10年期美債收益率曲线出現了自1981年以來程度最深的倒掛。

管理着26.6億美元資產的對衝基金 Quest Partners 總裁 Michael Harris 表示，在過去一年多時間裏，對衝基金最賺錢的交易之一是做空全球主權債券，利用各國央行推動收益率上升而獲利。他說，在最近幾天的趨勢大幅逆轉之後，對衝基金行業肯定會遭受一些痛苦。

截至上周晚些時候，投資者大多預計美聯儲將在3月的議息會議上加息50個基點。但硅谷銀行危機帶來的市場震動，使加息預期急速降溫。截至目前，美聯儲加息25個基點的概率爲57.6%，不加息的概率爲42.4%。

美債收益率下跌以及對美聯儲更加鴿派的預期支撐了科技股等對收益率敏感的市場板塊。但 Tallbacken Capital 認爲，從長期來看，持續的收益率波動不太可能對股市有利：“如果收益率波動一直很高，金融環境將收緊，股市將更難持續反彈。”

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