金選核心觀點

業績簡評

公司3.15發布22全年業績，實現營收28.8億美元（+42.5%），剔除匯率影響同增52.3%，較19年下滑14.6%；實現調整後淨利2.96億美元，同比21年/19年增長1601%/37%。Q4實現營收8.19億美元（+23.3%），實現淨利1.98億美元（22.2%），表現超預期。

經營分析

北美/亞洲（除中國外）營收較19年僅2%/5%缺口。22全年北美/亞洲/歐洲/拉丁美洲銷售額分別同增39%/44%/88%/73%；Q4分別同增25%/40%/53%/13%（均剔除匯率影響），其中歐洲/拉丁美洲較19年同期分別增長12%/23%，北美/亞洲地區較19年仍分別有2%/14%缺口，亞洲除中國區外仍取得顯著恢復，2H22較19年同期僅下滑5%（較1H降幅收窄28 Pct）。

主品牌/美旅增長亮眼。22年新秀麗/Tumi/美旅品牌收入同增72%/36%/66%，其中Tumi增速較緩主要系北美22年初庫存問題及中國疫情封控；主品牌主要受北美/歐洲/拉丁美洲65%/61%/87%高增帶動；美旅在亞洲/歐洲分別增長52%/80%帶動該品牌環比提速。與19年相比新秀麗/Tumi/美旅銷售額分別下降5%/11%/14%。

盈利能力改善，庫存周轉略有放緩。22年公司毛利率+1.3 pct至55.8%，主要系折扣減少及公司調整產品價格部分抵消原材料、貨運、關稅成本上升，目前毛利率已回歸至19年水平。22年公司調整後EBITDA達4.72億美元（+159%）；剔除匯率影響後較19年提升7%。營運方面，公司存貨水平同增97%至6.88億美元，庫存周轉天數同比增加59天至197天，主要系延遲出貨、各項成本上升。

23年展望

國際出行修復延續，龍頭份額繼續提升：據IATA，22年12月全球國際航班RPK較19年同期僅25%缺口，較22年初降幅收窄61 Pct。23年以來出行修復勢頭延續，1~2月公司於北美/亞洲/歐洲/拉丁美洲銷售額較19年增長3%/12%/26%/87%，而中國受益於封控解除較19年僅下降19%，與Q4相比降幅縮減36 Pct。疫情下箱包行業競爭格局不斷優化，公司市佔率提升至15.9%，較疫情前+2 Pct，隨產品/渠道/品牌力不斷增厚份額有望繼續提升。

風險提示
全球疫情加劇或反復、居民消費意愿下降、原材料漲價。

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