摘 要：中國經濟潛力大，空間足，增速快，財政貨幣政策穩健，具有堅實穩定的基礎

文｜唐郡 康愷

編輯｜張威 袁滿

“近期，美歐個別少數銀行業機構暴露出的風險表明，主要發達經濟體貨幣政策的快速調整在產生外溢效應的同時，也存在內溢影響。”3月18日-19日舉辦的全球財富管理論壇2023年會上，中國人民銀行副行長宣昌能說道。

在爲期兩天的會議中，硅谷銀行倒閉事件爲衆多金融業人士所熱議。宣昌能認爲，硅谷銀行的資產負債特徵使其對利率變化更爲敏感並最終引發風險。從目前情況看，主要發達經濟體通脹短期內能否明顯回落還存在不確定性，繼續保持較高利率水平也可能對銀行業等金融體系的穩健運行造成不利影響，這些都增大了貨幣政策調控面臨的“兩難”甚至“多難”。

近年來，主要發達經濟體利率水平大幅變化，中國在貨幣政策操作上並沒有簡單的跟隨，而是“以我爲主”，從本國宏觀經濟狀況出發自主決策，保持利率水平與潛在經濟增長的要求相匹配，不使貨幣政策偏緊，也不搞“大水漫灌”和過度刺激。“在復雜多變的環境下，中國市場的开放、穩定與發展，給世界提供了多元化的機遇與選擇。”宣昌能表示。

金融資產面臨重新定價

3月中上旬，硅谷破產引發全球金融市場動蕩，回顧硅谷銀行破產影響，橡樹資本聯席創始人及聯席董事長霍華德馬克斯（Howard Marks）認爲，與其說這是一種趨勢預示，不如說是個別事件。“這些銀行業務都高度集中於少數資產類別或少數類型的存款人，而且在地區上非常集中，也就是說他們把太多的雞蛋都放到了一個籃子裏。”他說。

“硅谷銀行將其投資於美國國債和機構抵押貸款。通常情況下，這些都是非常安全的資產，你不會因爲持有機構抵押貸款而陷入麻煩。但是，他們有一個重大的錯誤，就是銀行的管理者投資了長期債券。雖然看上去他們的資產負債表是比較安全的，但隨着利率的上行，這些投資开始承壓，承受了巨大損失。”馬克斯說。

中國銀行行長劉金則認爲，隨着利率中樞快速擡升，金融資產面臨着重新定價的風險，過去在低利率環境下“借短用長”的資產負債策略面臨着較大的衝擊。“利率快速上行導致金融資產價格大幅下降，金融機構投資房地產抵押貸款支持證券和國債等金融產品將面臨着較大的账面虧損，投資者出於流動性需要或主動避險需要而集中拋售金融資產，可能引發贖回或擠兌風險。無論是英國養老金市場危機，還是黑石基金贖回危機，以及近期的硅谷銀行等機構倒閉危機，都是這些風險的集中體現。”他說。

威靈頓投資管理副主席顧蘇君（Scott Geary）則表示，在全球金融危機後，充裕且廉價的資本減輕了犯錯誤的後果。因爲一有周期性疲軟的跡象，即可通過注入流動性來應對，所以減輕了央行爲政策校准不當承擔的負責。政府受益於這種周期性抑制，減輕了它們爲不明智或無效的政策或財政支出承擔的負責。企業顯然也是得益方，由於周期的可預測性，又可以通過低成本債務來償還利息、支付回購和維持無利潤增長，減輕了企業爲管理失誤或商業模式有缺陷承擔的責任。

“美國政府的快速幹預，未能有效緩解市場焦慮情緒，金融市場恐慌情緒持續升溫，恐慌情緒指數近日大幅上漲至30%左右的水平，創階段性新高。”光大銀行行長王志恆認爲，“硅谷銀行破產對市場情緒的衝擊將持續考驗金融體系的脆弱性。在金融體系高槓杆和全球金融市場的聯動下，任何黑天鵝事件都可能導致局部金融風險跨市場傳染。”

雖然危機愈演愈烈，但在馬克斯看來，現在和之前的危機沒有類似之處。“現在我們的經濟和金融體系中沒有出現類似之前次級貸款現象，抵押品也更加可靠，所以我認爲這次不會重復歷史。”他說，“在全球金融危機期間，美銀美林、貝爾斯登、雷曼兄弟等都不再能作爲獨立的實體繼續運營，美國保險集團也瀕臨破產，這一切都是由次級抵押貸款和次級住宅抵押貸款支持證券導致的。這些資產本質上是欺詐，銀行放了很多錢到這些高槓杆的結構性的投資工具當中。”

硅谷銀行及其他銀行破產事件，也讓市場關心，這是否會影響接下來美聯儲的加息步伐。芝商所美聯儲觀察工具（FedWatch Tool）的數據顯示，截至3月16日，市場押注本月加息25個基點的概率則有64.2%。與此同時，此前美聯儲大部分資產負債表縮減的努力已有所扭轉。最新數據顯示，截至3月15日當周，美國銀行業通過貼現窗口從美聯儲獲得1528.5億美元，是此前一周45.8億美元的近30倍。

不過，在馬克斯看來，2023年，美聯儲會繼續加息，直到通脹和通脹的情緒被徹底消除。之後美聯儲會進入一個緩慢加息階段，將不會在今年看到降息。

馬克斯認爲，這對未來帶來的一個預期在於，資產價格會下降，但不會非常大幅度的下降。“利率下調的助力現在沒有了，也就是說對股票不再有利。同時現在借款也沒有那么容易。2009年-2021年，我們生活在一個市場偏好資產持有者和借款人的階段，而現在我們處在一個更利於貸款人和可以找到便宜資產买入的世界。在過去的十多年，沒有人急於賣掉資產。但在未來的幾年，有可能會出現一些激烈的拋售行爲，這樣才會出現低價买入的機會。”他進一步說道。

中國的多元化機遇

與全球主要央行選擇不同，近年來，中國堅定實施穩健、正常的貨幣政策，利率水平總體比較平穩，人民幣匯率彈性明顯增強，並且在合理均衡水平上保持基本穩定，貨幣政策的自主性和有效性增強，在穩定經濟大盤提供充分支持的同時，也形成了有利於穩定通脹、穩定預期的貨幣金融環境。

“隨着中國經濟增長動能逐步恢復和金融市場進一步开放。我們相信，中國金融資產的投資屬性和避險屬性也會更加凸顯。”宣昌能表示，中國堅定推進高水平對外开放，爲全球資產的多元化配置提供了新的機遇和選擇。

劉金亦表示，中國政府始終強調金融以服務實體經濟爲天職，堅持不搞大水漫灌，堅守不發生系統性金融風險的底线，推動經濟高質量發展。中國經濟潛力大，空間足，增速快，財政貨幣政策穩健，具有堅實穩定的基礎。

與此同時，中國金融市場开放程度不斷提升，滬深通、滬港通、中港基金互認、債券通、跨境理財通這些雙向互聯互通機制陸續开通，金融基礎設施不斷完善，中國資產、中國市場和國際市場的關系日益深化，爲全球投資者進行資產配置提供了更多的渠道和可能。“人民幣資產愈發顯示出投資價值，愈發體現出全球資產避風港的作用。”劉金說。

根據央行最新數據，中國銀行業總資產在金融業總資產中的佔比超過90%，對中國金融穩定舉足輕重。

過去幾年，中國銀行業在支持實體經濟方面作出頗多努力。會議上，王志恆介紹了光大銀行的一組數據：2022年，光大銀行支持制造業貸款余額接近4000億，增幅超過20%，綠色金融貸款余額近2000億元，增幅達到60%。“服務實體經濟發展的同時，也促進了自身經營成效的持續改善。”王志恆表示。

在推動全球和區域經濟發展方面，中國銀行業亦是一股重要力量。據中國進出口銀行副行長張文才介紹，過去一段時間，中國進出口銀行積極參與推進“一帶一路”倡議和全球發展倡議，爲中國與相關國家的貿易合作提供融資，支持境外投資與利用外資，既支持了中老鐵路、蒙內鐵路、匈塞鐵路、比雷埃夫斯港等標志性工程，也支持了農業灌溉、農村電網等“小而美”項目，促進了沿线地區的互聯互通與經貿合作，許多項目產生了良好的經濟和社會效益。

對於外資機構而言，中國仍是一片投資熱土。2022年，中國實際利用外資首次超過1.2萬億元，同比增長6.3%；高技術產業佔比36.1%，同比增長28.3%。

匯豐投資管理全球行政總裁尼古拉斯莫羅(Nicolas Moreau)認爲，西方的通脹危機導致主要央行連續加息，與處於經濟周期不同階段、增長前景更爲樂觀的亞洲形成巨大反差。在他看來，這使得亞洲的投資市場具有吸引力，不僅因爲其具備超額收益的潛力，還因爲其環境差異可以實現分散投資，而中國的重新开放，是其認爲應該投資亞洲的理由之一。

據貝恩資本私募股權合夥人兼亞洲聯席主管竺稼（Jonathan Zhu）介紹，貝恩資本將重點投資四大領域：新能源、制造業、國際化和新消費。以制造業爲例，竺稼表示，中國制造業有兩大優勢，一是投資優勢，全世界最高效、最先進的產能在中國；二是人才優勢，中國一年新增的理工科高校畢業生可能是美國的近十倍。“未來中國會有非常多的投資機會。”竺稼強調。

(作者爲《財經》記者)

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