瑞信銀行最大股東沙特國家銀行證實，其在瑞士信貸的投資損失了約80%，超過10億美元。 

然而，相比於四折賤賣股票的瑞信股東們，手持約172億美元的瑞信額外一級資本（AT1）債券持有者無疑更“倒黴”。在瑞信被收購後，他們手中的債券一夕之間化爲“廢紙”，成爲本輪歐美銀行業風暴中真正“血本無歸”的人。 

↑3月19日，瑞士聯邦委員會召开新聞發布會，確認瑞士第一大銀行瑞銀集團將收購陷入危機的瑞士第二大銀行集團瑞士信貸銀行 圖據IC photo

當地時間19日，在瑞銀同意收購瑞信後，瑞士金融市場監管局（FINMA）表示，“政府的特別支持措施將觸發瑞信AT1債券約160億瑞郎（約合172億美元）的名義價值被完全減記，從而增強該行的核心資本。” 

與此同時，該行的股東們將能拿回共計約30億瑞士法郎的投資，這引發了債券持有人的不滿。

“綁着手榴彈的高收益投資”

AT1債券是應急可轉換債券（CoCo Bonds）中的一種，誕生於2008年金融海嘯後，以滿足2010年出台的巴塞爾協定III（Basel III）中提高對銀行的資本要求。 

不過，此類債券通常又被稱爲“綁着手榴彈的高收益投資”。作爲歐洲債務危機的“遺產”，它們是最低級別的銀行債務，在經濟景氣時回報豐厚，但在銀行陷入困境時則會“首當其衝”。根據規定，如果銀行業務大幅下滑，可以減記其CoCo債券債務。債券持有人要么獲得銀行不斷下跌的股票，要么就像瑞信一樣，“一分錢都拿不到”。 

↑AT1債券又被稱爲“綁着手榴彈的高收益投資”

這種機制被稱爲“內部紓困”，因爲最終損失的是債券持有人，而不是納稅人。然而，在通常的減記情況下，債券等債務持有人在債權等級上的地位高於股東。這意味着，在AT1債券面臨虧損之前，銀行股東應首先受到衝擊，瑞信在此前的一份投資者報告中也提及了這一點。

然而，在此次收購中，160億瑞士法郎的AT1債券債務被“一夜清零”的同時，根據救助協議條款，瑞銀將以每股0.76瑞士法郎向瑞信銀行的股東們支付近30億瑞士法郎，這也是許多AT1債券持有人感到憤怒不已的原因。

Aquila資產管理公司投資組合經理帕特裏克考夫曼說，“這將對AT1市場造成全面打擊。”考夫曼認爲，這些資金應該流向AT1債券持有者，而不是留給銀行股東，“資本結構中的優先地位需要得到尊重。” 

根據彭博社的數據，太平洋投資管理公司、景順投資有限公司和藍灣基金管理有限公司等全球知名資產管理公司都持有瑞信銀行的AT1債券。據路透社報道，一些債券持有人正在考慮採取法律行動。美國奎因伊曼紐爾律師事務所表示，該事務所正在與多名瑞信AT1債券持有人討論“在瑞銀和瑞信宣布合並後，他們可能採取的法律行動”。

不過，也有分析人士指出，瑞信的CoCo債券完全達到了“最初的設計目的”，即將所有債務風險從銀行轉移到債券持有人身上。 

DBRS晨星公司金融機構全球主管伊麗莎白魯德曼在接受採訪時表示，瑞士政府的舉措本不應令人震驚。“AT1債券是用來吸收虧損的，所以這並不奇怪，”她說。“他們做了他們應該做的事。”

歐洲監管機構緊急出面滅火

對於歐洲2750億美元的AT1債券市場而言，這是迄今爲止遭遇的最大虧損。在此之前，唯一一次此類減記發生在2017年，當時西班牙大衆銀行被西班牙桑坦德銀行以1歐元的價格收購後，西班牙大衆銀行次級債券持有人遭受了13.5億歐元的損失。 

耶魯大學管理學院高級研究員史蒂文凱利表示，這次虧損將促使CoCo債券人們“意識到這些東西是如何運作的”。沃頓商學院教授理查德赫林表示，CoCo債券市場或將遭遇“打壓”，令銀行“在未來一段時間”更難發行新債券。 

但除了CoCo債券市場之外，可能不會產生太大的影響。赫林稱，這些債券通常由投資組合多元化程度較高的機構持有，因此損失不太可能產生重大溢出效應。但如果瑞信的CoCo債券評級下調更廣泛地動搖了對儲戶等其他類型銀行債券持有人的信心，“這可能引發擠兌，並像我們現在看到的那樣進一步蔓延，”凱利說道，“這會讓銀行的日子更不好過。”

↑在瑞信宣布將AT1債務“清零”後，德意志銀行、奧地利奧合國際銀行和法國巴黎銀行發行的永久債券周一均下跌逾10點

在瑞信宣布將AT1債務“清零”後，德意志銀行、奧地利奧合國際銀行和法國巴黎銀行發行的永久債券周一均下跌逾10點。其中，德意志銀行債券更是創下有史以來最大單日跌幅。大多數其他歐洲銀行的AT1債券也跌至歷史低點。高盛首席信貸策略師卡魯伊表示，此次拋售是“對一個令很多人感到意外的結果的下意識反應”。但從長期來看，需求可能遭到永久性破壞。

歐盟銀行業監管機構急忙出面安撫投資者，稱“瑞士的安排是個例外”，如果在其職權範圍內出現類似情況，他們將採取不同的做法。雖然他們對瑞士當局爲解決問題而採取的措施表示歡迎，但“陷入困境的銀行的股東和債權人應該承擔損失”。 

英國央行也發聲稱，英國“有明確的法定命令”，詳細說明哪些股東和債權人將承擔損失。其聲明指出，AT1債券的“排名領先”於股權投資，並補充稱，他們在硅谷銀行英國分公司平倉的過程中遵循了這一流程原則。

$瑞銀集團(NYSE|UBS)$$瑞士信貸(NYSE|CS)$#【實時跟蹤】瑞銀“4折”收購瑞信 銀行危機如何演繹？#

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