繼京東之後，另一備受市場關注的電商巨頭拼多多$拼多多(NASDAQ|PDD)$，終於也“交卷”了。

3月20日，拼多多對外披露了2022年的財務報告。從財報的各項數據來看，拼多多的表現依舊出色，無論是全年39%的營收增速還是306%的淨利潤增速，都要遠遠領先於京東。

不過，雖然財報數據亮眼，但在披露業績的當晚，拼多多的股價表現卻並不理想。

當天美股开盤後，拼多多的股價便即迅速下跌至13%，盤中跌幅一度超過18%，最終以-14.17%的跌幅收盤，市值在一夜之間蒸發了164.7億美元，折合人民幣超1100億，表現相當慘烈。

作爲國內三大電商巨頭之一，和阿裏巴巴以及京東相比，拼多多的營收增速和淨利潤增速依舊出色，是如今業績增速最高的電商平台了。爲何擁有如此高業績增速的拼多多，在披露財報後股價卻依舊重挫？拼多多的這份財報背後，又是否藏着一些我們沒看到的問題？

業績高增長背後的隱憂

拆开拼多多的這份財報來看，雖然全年實現了高增長，但細分數據卻有不少的問題。

例如在單季度數據方面，四季度拼多多實現營收爲398.2億，同比增長46%，實現淨利潤94.537億，同比增長43%。雖然業績依舊增長，但在披露業績前，彭博曾預測拼多多四季度營收將達到416.43億，增速爲52.68%，調整後的淨利潤爲110.92億元，拼多多的業績明顯不及預期。

回看去年的三季報，即便是在疫情反復的大背景下，拼多多三季度單季度營收仍高達355億，同比增長了65%，遠遠超過了市場預期的309億營收；實現淨利潤爲106億，同比增長了546%，比市場預期的56.36億要高出近50億元，當時的業績只能用“爆表”兩個字來形容。

或許正是因爲去年的三季度時取得了如此亮眼的成績，大家對於拼多多的四季度業績才有了更多的期待；而隨着這份不及預期的財報披露之後，拼多多股價大幅下挫也就在情理之中了。

當然，除了四季度業績不及預期之外，拼多多的核心業務數據也同樣出現了問題。

根據財報顯示，目前拼多多的核心業務主要分爲三大類，分別是线上營銷服務及其他、交易服務以及商品銷售，其中爲商家提供推廣的线上營銷服務是拼多多的核心業務，2022年的營收高達1027.22億，業務營收增速爲42%；而其余兩項業務的營收分別爲276.27億和2.092億。

從全年增速來看，线上營銷服務業務的營收不算低，但僅看第四季度，該項業務的營收爲310億元，增速環比滑落了20pct到38%，而市場一致預期的增速爲46%，部分偏樂觀的投資者對於該業務的增速預期甚至在50%以上，現在38%的業績增速顯然也是不及預期了。

此外，在支出方面，2022年拼多多的全年研發費用同比增長15%，金額首次超百億元，創下歷史新高，但從實際的體驗上，大家卻並沒有感受到拼多多大幅投入研發所帶來的變化。

而在營銷費用以及管理費用方面，2022年拼多多的全年營銷費用高達543.4億，同比增長了21.3%，一般及行政費用爲39.65億，同比更是大幅增長了157.33%。

從整體數據來看，拼多多四季度的營收和淨利潤不及市場預期，而且無論是研發、營銷還是管理費用都在不斷增長，或許正是因爲這樣“此消彼長”的表現，才導致了其股價的大幅下挫。

瘋狂“燒錢”，豪賭海外市場

除了業績不及預期之外，競爭的加劇則是拼多多面臨的另一大挑战。

今年2月中旬，作爲主要競爭對手的京東也上线了“百億補貼”活動，直接向拼多多抄起了作業。當然，目前京東的“百億補貼”活動未見成效，但作爲“被抄者”的拼多多壓力可想而知。

面對競爭不斷加劇的國內市場，拼多多選擇向海外進軍，尋找新的增長點。

去年，拼多多正式進軍海外市場，在9月份上线了拼多多海外版Temu；到了今年，Temu選擇加速擴張，先後在加拿大、澳大利亞、新西蘭等國家开設站點，以求擴張自己的商業版圖。

不過，爲了可以成功推廣Temu，拼多多付出的成本可不小。根據媒體報道，目前Temu上的產品價格幾乎全網最低，6.49美元买到一件Size齊全的連衣裙，花3.29美元爲家中的寵物狗添置一個造型奇特的狗窩，只花1美元就可以獲得一款設計還不錯的AirPods的硅膠殼。

爲了保持足夠的價格優勢，Temu不惜對入駐商家提供0傭金、0保證金的優惠政策，以及流量支持、資源補貼等扶持政策，這樣的做法無疑是“燒錢換市場”，和其早期的打法十分類似，但作爲一家已經擁有較大體量的公司，還用這種推廣方法難免也讓人感到擔憂。

除了“燒錢”拉來商家和用戶之外，拼多多在營銷推廣上也不遺余力。今年2月，Temu就在有“美國春晚”之稱的超級碗上投放了多次廣告，每秒花費23萬美元；而在此前就有媒體報道稱，目前Temu一個月的廣告費就要花掉差不多10億元人民幣，出手十分闊綽。

在年報中，由於業務仍在啓動階段，其並沒有披露海外業務的相關信息。不過，根據招商證券的測算結果則顯示，在保守假設下(25億美元GMV，用戶數400萬)，Temu年度虧損爲41.3億元；樂觀假設下（40億美元GMV，用戶數700 萬)），Temu年度虧損爲67.3億元。

聯系財報來看，在國內市場增速下滑的背景下，進軍海外市場成了拼多多下一個主要目標。

然而，進軍新市場也意味着需要新的投入，在如今經濟不景氣、各大互聯網企業都在开源節流的情況下，拼多多進軍海外市場其實更像是一場“豪賭”，而且從財報和財報披露後的股價表現來看，投資者對於拼多多的這場“豪賭”顯然有些信心不足了。

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