雷達財經鴻途出品 文|莫恩盟 編|深海

坊間數次傳出上市的“小道消息”後，貨拉拉終於來到了港交所的門前。

此番向港交所遞交招股書，貨拉拉的諸多經營數據也一同被公布。與諸多還未實現盈利的對手相比，貨拉拉已搶先一步實現盈利，於去年錄得5323.3萬美元的經調整淨利潤。

值得一提的是，作爲這個互聯網貨運“巨無霸”背後的男人，貨拉拉的創始人周勝馥曾是香港新界史上第一個十優狀元，而擁有斯坦福大學名校畢業生身份加持的他，還曾在澳門賭場當過長達七年的“職業賭徒”。棄賭創業之後，周勝馥憑借貨拉拉如今已躋身億萬富豪之列。

不過，作爲國內互聯網物流領域的巨頭，貨拉拉此番赴港上市背後也藏有諸多隱憂。不論此番上市之旅能否成功，營收主要來自司機會員費及完成訂單抽取傭金的貨拉拉，都不得不面對與司機在運價、傭金等方面存在的矛盾。

一度出現巨額虧損

3月28日，貨拉拉以拉拉科技控股有限公司爲上市主體向港交所遞交招股書，正式拉开了向港股資本市場發起衝擊的序幕。貨拉拉此次IPO，由高盛、美銀證券、摩根大通擔任聯席保薦人。

招股書顯示，2020年至2022年，貨拉拉三年間分別錄得5.29億美元、8.45億美元、10.36億美元的營收，年均復合率爲39.9%。具體來看，貨拉拉的營收主要可以分爲中國境內和境外兩大板塊，其中中國境內貢獻了貨拉拉的絕大部分營收。

招股書顯示，2020年至2022年，貨拉拉中國境內地區貢獻的營收分別達到4.65億美元、7.53億美元、9.36億美元。中國境內營收節節攀升的同時，中國境內地區業務對貨拉拉總營收的佔比也在不斷攀升，從2020年的87.8%上升至2021年的89.1%，又在2022年進一步攀升至90.4%，而同期貨拉拉來自境外地區的營收佔比則從12.2%跌至一成以下。

若將業務進一步拆分，貨拉拉的吸金途徑主要有三個，分別爲貨運平台服務、多元化物流服務及增值服務。2022年，中國境內前述三個業務分別爲貨拉拉貢獻54.7%、29%、6.7%的營收。

雷達財經注意到，作爲貨拉拉最大的營收來源，貨運平台服務近三年對公司總營收的貢獻度不斷提升，從2020年的43.3%一路上升至去年的54.7%，而同期多元化物流服務、增值服務對於公司總營收的貢獻度卻整體呈現出下滑之勢。

盡管內地如今已經逐漸成爲貨拉拉最重要的市場之一，但其實貨拉拉並非誕生於中國內地。2013年，這家公司开始在中國香港的土地上設立物流業務，彼時品牌的名字爲Easy Van。僅一年之後，公司便將品牌名變更爲Lalamove，並同時將業務版圖延伸至中國內地，而公司在中國內地的名號正是如今業內外皆知的貨拉拉。

作爲一家有着中國基因的互聯網貨運公司，貨拉拉早在开拓中國市場的同時，便已經开始着手規劃海外的商業版圖。2014年，憑借自身在物流市場成熟的科技驅動業務模式，貨拉拉走出國門，先後來到泰國、新加坡等東南亞國家。此後的幾年時間裏，貨拉拉又在菲律賓、越南、印度尼西亞、馬來西亞等市場开枝散葉。2019年，貨拉拉又衝出亞洲，將業務版圖的旗幟安插在了巴西、墨西哥。截至2022年，貨拉拉在全球的布局已覆蓋超過400個城市。

在此次遞交的招股書中，貨拉拉引用了多個來自弗若斯特沙利文的資料數據來證明自己的實力。憑借全年多達4.28億筆的訂單，貨拉拉成功摘得去年全球已完成訂單數量最大的物流交易平台的榮譽。去年貨拉拉平台上的平均月活商戶達到1140萬，平均月活司機約100萬，貨拉拉借此又將去年全球平均月活商戶最大的物流交易平台的成就拿下。

而與去年“流血”上市的同行快狗打車不同，此番衝擊港股貨拉拉已在去年取得自成立以來的首次經調整後盈利。招股書顯示，去年貨拉拉的經調整年內利潤達到5323.3萬美元，而快狗打車2022年仍處於虧損狀態，其該報告期內未經審計的年內經調整虧損淨額爲2.29億元。

而將時間倒退至2020年、2021年，彼時貨拉拉的經調整年內虧損分別爲1.55億美元、6.31億美元。對於這兩年的虧損，貨拉拉在招股書中解釋稱主要是因爲公司在擴大規模和經營地區、用戶增長和參與度、產品創新方面持續投資。

公司之所以能在2022年扭虧爲盈，貨拉拉表示主要得益於公司有效的變現策略、收入來源增加和經營效率的提升等。招股書顯示，2020年貨拉拉的毛利率爲38.5%，而到了2022年其毛利率已飆升至53.7%，同期貨拉拉經營开支佔總收入的比重則從73.9%降至57.9%。

盈利背後有隱憂

2022年上半年，貨拉拉憑借43.5%的市場份額，成爲了全球最大的物流交易平台（按閉環貨運GTV計）。諸多亮眼的成績，讓貨拉拉在行業內處於相對領先的地位，但貨拉拉此番向港股發起衝刺的背後也藏有不少隱憂。

首先貨拉拉便需要面對用戶向其發起的海量投訴。截至目前，貨拉拉在黑貓投訴平台上的投訴累計超過2.31萬條，僅近30天內新增的投訴就多達807條。與之對應的是，截至發稿，快狗打車、運滿滿、貨車幫、滿幫在黑貓投訴平台上的累計投訴量分別爲4312條、3496條、1599條、141條，前述品牌的投訴量均遠遠少於貨拉拉在該平台上的投訴量。

雷達財經梳理發現，用戶向貨拉拉發起的這些投訴不少是由司機發起。這些司機表示，貨拉拉存在費用未結清、無法退還司機押金、平台系統不合理判責或扣分等問題。

而貨拉拉平台與司機之間的矛盾還不止於此，去年11月廣州、浙江等多個地市的貨車司機向平台“宣战”，這些司機在社交平台發布視頻表達對貨拉拉“多因素計費模式”、“特惠順路單”等情況的不滿，並號召全國各地的貨拉拉司機一同加入停止在平台接單的集體抗議行動之中。

這次停運風波，還一度引來相關部門的注意。11月17日，交通運輸新業態協同監管部際聯席會議辦公室對貨拉拉公司進行約談。而貨拉拉此番約談被重點關注的問題主要包括，公司採用一口價訂單、上线“特惠順路”產品等方式惡意壓低運價，嚴重損害貨車司機合法權益，擾亂市場公平競爭秩序。

雷達財經梳理發現，這已不是貨拉拉第一次被約談，去年1月、7月、9月，交通運輸新業態協同監管部際聯席會議辦公室多次對貨拉拉進行了約談。

事實上，貨拉拉平台與貨車司機之間發生的衝突，很大一部原因與貨拉拉向司機收取的費用有關。招股書顯示，貨拉拉貨運平台服務的營收主要來自於司機的會員費及司機完成運輸訂單後平台向其收取的傭金。

以深圳爲例，貨拉拉給司機設置的會員等級可分爲4級。其中，非會員不收取月費，但平台向其收取的傭金率爲18%。若司機每月繳納189元，可升級爲貨拉拉的一級會員，該會員等級平台的傭金率爲14%。

隨着會員等級的提升，貨拉拉平台抽取的傭金率逐步下降，售價489元/月的二級會員傭金率可降至11%，而售價739元/月的三級會員傭金率可進一步降至8%。

基於混合變現的模式，貨拉拉在內地市場貨運平台的服務變現率由2021年的7.6%升至2022年的9.7%。然而，由於訂單價格、抽傭等環節存在的問題，貨拉拉與司機之間的矛盾也成爲了一項始終待解的難題。

另據天眼查資料顯示，截至發稿，貨拉拉關聯公司深圳依時貨拉拉科技有限公司卷入的司法糾紛多達288起。其中，該公司涉及的運輸合同糾紛達61起、涉及的機動車交通事故責任糾紛達52起、涉及的公路貨物運輸合同糾紛達23起、涉及的財產損害賠償糾紛達15起。

除了卷入上百起司法糾紛外，貨拉拉還曾多次被給予行政處罰。2019年5月，深圳依時貨拉拉科技有限公司因無照經營行爲被肇慶市端州區市場監督管理局罰款0.6萬元並責令停止違法行爲；去年11月，該公司又因未取得道路危險貨物運輸許可擅自從事道路危險貨物運輸的違法行爲，被深圳市交通運輸局予以3萬元罰款。

天眼查顯示，除了這兩起行政處罰外，深圳依時貨拉拉科技有限公司還有另外6條歷史行政處罰信息，合計罰款金額達56萬元。此外，歷史被執行人信息顯示，該公司當前被執行總金額超過139萬。

學霸創始人曾做七年“職業賭徒”

雷達財經注意到，貨拉拉創始人周勝馥的人生頗爲傳奇。

1977年，周勝馥在廣東揭陽的土地上出生。不過，在周勝馥3歲的時候，他便隨家人一同遷居到了香港新界。長大以後，周勝馥在當地學校的學習成績十分出色。1995年，周勝馥以學霸之姿取得了十門功課全A的成績，成爲了香港新界史上第一個十優狀元。

憑借在學習上的天分和努力，周勝馥成功拿到了赴美留學的獎學金，邁進了美國斯坦福大學的校門。在校期間，周勝馥還將自己的專業由物理轉到了經濟。1999年，周勝馥擔任貝恩咨詢公司的顧問。

而讓外界意想不到的是，在創辦貨拉拉之前，周勝馥曾有過一段長達7年的職業德州撲克手生涯，這也成爲了周勝馥個人履歷中頗爲特別的一段經歷。2002年，周勝馥做了一個大膽的決定，辭去貝恩咨詢公司的職務一頭扎進賭場。

據媒體報道，周勝馥靠着玩牌賺到了3000多萬港元。從賭場撤出之後，周勝馥在香港“瘋狂”买房。由於买房的時候經濟並不景氣，因此周勝馥买下的房產價格一路走高，這也爲周勝馥日後創辦貨拉拉積攢了一定的資金基礎。

“金盆洗手”之後，周勝馥一直在找尋合適的創業項目。2013年，周勝馥正式進軍貨運賽道，在此背景之下貨拉拉隨之誕生。在企業飛速發展的過程中，貨拉拉頻頻獲得資本的青睞。

招股書顯示，自2014年年末至今，貨拉拉共計獲得過11輪融資，總融資規模超26億美元。十余輪融資完成後，高瓴成爲了貨拉拉IPO前的最大機構投資方，其持有貨拉拉9.67%的股份。

除了高瓴外，貨拉拉身後還站着紅杉資本、概念資本、順爲資本、清流資本、騰訊,、美團等衆多明星投資方，前述這些投資方分別持有貨拉拉9.11%、8.34%、6.91%、6.77%、2.63%、0.5%的股份。

招股書顯示，目前周勝馥除了擁有貨拉拉公司創始人的身份外，還同時擔任公司的董事會主席兼首席執行官兩大要職。值得一提的是，在貨拉拉還未登陸港股之前，周勝馥已通過多次轉讓貨拉拉的公司股份套取到價值不菲的財富。

招股書顯示，2021年至2022年期間，周勝馥先後向弘暉資本、騰訊在內的投資者轉讓股份，合計轉讓共317.77萬股普通股，套現1.65億美元。

不過，外界對於貨拉拉的估值卻有所下降。2021年11月，貨拉拉獲得價值2.3億美元的G輪融資時，其估值一度達到130億美元；等到去年12月，周勝馥以1億美元的作價將公司217萬股的股份賣給騰訊時，其估值降至78億美元。

截至IPO前，周勝馥持有公司25.05%的股份。若按周勝馥的持股份額和早先出售股票的收益，《福布斯》預估周勝馥目前的身價已高達22億美元，周勝馥也因此成爲了香港較爲罕見的創業公司億萬富豪。

此番向港交所發起衝刺，貨拉拉能否成功叩开資本市場的大門？雷達財經將持續關注。

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