在銀行業動蕩給市場帶來衝擊之際，普信集團(T. Rowe Price)旗下資管規模超過1000億美元的U.S. Taxable Low Duration Group的負責人謝麗爾米克爾(Cheryl Mickel)正在混亂中尋找機會，甚至包括銀行的短期債務。 

米克爾認爲，美國地區性銀行和幾家歐洲銀行巨頭最近陷入的麻煩是否會演變成一場廣泛危機還有待觀察，但她的團隊並沒有因此離場觀望，而是在尋找鎖定更高收益的機會。 

最近幾周，兩年期債券價格出現了幾十年來最大的波動，爲這個在2022年遭受重創的市場創造了機會，現金和短期債券10年來第一次給投資者帶來了有吸引力的收益率。

今年，米克爾被《巴倫周刊》評爲美國金融界最具影響力的100位女性之一，在最近美聯儲宣布加息25個基點之前，《巴倫周刊》曾對米克爾進行了專訪，並於3月24日通過電子郵件再次採訪了她。米克爾談到了未來一兩年存放現金的最佳地點、如何看待銀行業動蕩以及美聯儲的下一步行動等話題。以下是經過編輯的訪談討論內容。 

《巴倫周刊》：美聯儲最近加息25個基點後，政策聲明裏最值得關注的評論是什么？

謝麗爾米克爾：美聯儲主席鮑威爾在政策聲明裏直截了當地說，如果有必要，美聯儲會再次加息，鮑威爾還承認無法確定銀行業危機會造成哪些影響。美聯儲對銀行系統的擔憂非常顯而易見，全球各大央行也正在盡一切努力提振市場信心，但它們可能無法有效傳達這種想法，市場也還沒有接受央行的表態。

我們已經看到存款進一步流出銀行，增加了小型銀行的融資壓力，也增加了德意志銀行(Deutsche Bank)等其他大型銀行的壓力。銀行業危機對信貸增長的限制有多大是一個主要不確定因素。

《巴倫周刊》：我們是否已經處於一場全面危機之中？

謝麗爾米克爾：我們現在面臨的更多的是對市場信心的考驗，目前市場不愿意相信經濟和銀行業仍有一定彈性這種說法。 

這次特殊的“危機”和每個人記憶中的危機有一些不一樣的地方，目前美國經濟比2008-2009年全球金融危機期間強勁得多，此外，金融危機過後出台的大量監管措施增強了銀行業的韌性，整體而言銀行業的實力要比過去強得多，來自政府的支持性措施也更及時、更有實踐意義、更有針對性。

這是理性觀點，但有關全球銀行系統仍具韌性的保證似乎還沒有被完全接受，我們可能會在更長時間裏看到“裂縫”的形成和“裂縫”變成更大的“裂口”。

《巴倫周刊》：這對於你想投資什么有哪些影響？ 

謝麗爾米克爾：市場上的對衝和倉位可能可能會偏離正常方向，從而造成不可預見的破壞，所以目前必須保持高度警惕。我們的倉位一直比較保守，現在美國的利率更高了，這也爲我們提供了很多緩衝，而在一年前我們是沒有這樣的緩衝的。

《巴倫周刊》：你擔心哪些領域會出現問題？ 

謝麗爾米克爾：規模較小的銀行面臨越來越大的融資壓力，因此我們建議在該領域保持謹慎，很多中型銀行承擔了商業地產貸款，所以我們在這些領域要很謹慎。 

我們在尋找資產錯誤定價帶來的機會。收益率水平是不一樣的，因此我們正在選擇性地尋找能夠經受波動的信貸，我們考察每家公司，並將其置於更廣闊的市場背景中，尋找強大的商業模式和現金流。我們正在考察銀行抵御擠兌的能力，它們的資產基礎是什么樣子的，是如何管理資產的，並根據它們抵御波動的能力在特定公司之間進行區分。 

《巴倫周刊》：什么樣的機會算是有吸引力的？ 

謝麗爾米克爾：重要的一點是不要故步自封，以爲所有地區性銀行都不適合投資，不是這樣的，一些信托銀行和優質地區性銀行擁有充足的流動性儲備，對商業地產貸款的敞口也不大。我們對主要的地區性銀行進行了流動性分析，這讓我們有信心認爲它們能夠應對流動性緊張的情況。

舉個例子，北方信托(NTRS)是一家專注於機構存款的高質量信托銀行，PNC金融服務集團(PNC)和US Bancorp (USB)是高質量的“超級”地區性銀行，存款可能會從小銀行流向這些銀行。

我們的團隊一直在尋找一些不像銀行那樣存在流動性問題的金融行業的最佳機會，比如資產管理公司、保險公司和保險經紀公司。

例如，Ameriprise (AMP)是一家高質量的資產管理和零售經紀公司，不受存款外逃的影響，Brown & Brown是一家保險經紀公司，其資產負債表不存在風險。

但要謹慎行事，因爲目前人們對銀行業的信心受損，信心可能會迅速發生轉變，這一點從瑞士信貸事件中可以看出。

《巴倫周刊》：投資者現在應該把現金放在哪裏？

謝麗爾米克爾：我們建議投資者根據時間來考慮自己的現金需求，例如，企業和個人通常在短期內需要現金以應對不可預見的緊急情況和日常需求，比如零到6個月，這筆錢可以存在銀行，或者也可以考慮投資期限爲幾個月的貨幣市場基金。

流入貨幣基金的資金量已經顯著增長，這可能是來自銀行存款，尤其是小銀行的存款，如果銀行系統內部的壓力繼續上升並擴散，我們將看到這種趨勢持續下去。我會考慮持有政府貨幣金，以獲得流動性和短期框架，政府貨幣基金的總收益率在4.7%左右，淨收益率在4.5%左右。 

《巴倫周刊》：2008-2009年貨幣市場遇到了麻煩，投資者現在應該保持謹慎嗎？ 

謝麗爾米克爾：信心危機總是會在貨幣市場上表現出來，它們是金融系統的核心。目前爲止貨幣市場的運作看起來在可控範圍內，銀行正在通過銀行定期融資計劃(BTFP)獲得充足的流動性。

未來流動性會發生什么變化非常重要，我們將繼續關注。資產繼續流入政府貨幣基金，過去兩周大約流入了2000億美元，這一資產類別正處於歷史高位，規模已超過5.5萬億美元。 

《巴倫周刊》：如果投資者手裏有一兩年都不需要動用的錢，投向哪裏比較合適？

謝麗爾米克爾：過去一年的市場波動導致收益率上升，收益率曲线變得更平坦，現在已經出現倒掛，這爲短期債券創造了一個令人信服的投資理由。投資期限在一到兩年的投資者可以考慮超短期或短期債券，這樣仍然可以獲得有吸引力的收益率，並有足夠的保護措施來抵御進一步的波動。 

如果投資者有一定能力承受本金有限度的波動、對即時流動性要求不高、並擁有等待這輪波動過去的靈活度的話，短期債券相對來說是安全的，從數據來看它們有很長的正回報歷史，在截至2022年12月的過去20年裏，彭博1-3年美國政府/信貸指數只有兩個日歷年的回報爲負。 

《巴倫周刊》：在最近加息25個基點後，你認爲美聯儲的下一步行動是什么？ 

謝麗爾米克爾：美聯儲可能會繼續專注於降低通脹，在硅谷銀行倒閉之前，2月份就業和經濟均有所增長，這可能會促使美聯儲5月份再次加息，然後暫停。

但美聯儲也明確承認，把握好實現通脹目標與維持金融穩定之間的平衡極具挑战性，從市場的反應和美聯儲更明確的表態來看，加息可能正接近暫停，5.00%-5.25%應該是利率峰值的一個合理區間。 

《巴倫周刊》：你認爲美聯儲能實現2%的通脹目標嗎?

謝麗爾米克爾：隨着時間的推移，通脹很可能需要穩定在略高於這個目標的水平，我認爲美聯儲不會這么說，但我認爲我們可能不得不接受通脹將高於美聯儲目標這一點，經濟也只能去適應更高的通脹率。通脹會侵蝕回報，所以投資者必須考慮到這一點。不過，隨着通脹穩定在低於目前水平、接近2%的水平，短期債券仍有很大空間爲投資者帶來有吸引力的回報。 

《巴倫周刊》：你在職業生涯早期經歷過垃圾債崩盤，那次危機給我們的教訓是什么？ 

謝麗爾米克爾：我在那段時間進行的一些談話和觀察讓我學會了質疑那些看起來不太對勁的事情。 

《巴倫周刊》：目前你覺得哪些事情不太對勁？

謝麗爾米克爾：目前的經濟形勢和企業及銀行的強勁程度與市場反應之間的緊張關系不太對勁，市場的反應不可忽視，因爲市場的反應會導致短期內事件的結果發生變化，現在的問題是，這仍然是一場危機還是只是暫時的？我認爲我們仍在等待事件的結果會如何演化。

我們假設目前是一個“裂縫”出現的時刻，“裂縫”變得越來越大，我們不能百分百確定是否會徹底“崩裂”，但我感覺不會這樣，所以我們正在尋找機會。

《巴倫周刊》：到了什么時候你會認爲這不再只是一個“時刻”，而是變成了一場導致某些東西徹底“崩裂”的危機？

謝麗爾米克爾：如果銀行沒有繼續倒閉，我認爲這是一個好跡象，如果更多銀行倒閉，會帶來更多的擔憂，到那時信心下降的問題就會變成一場全面的危機。我們看到監管越來越好，越來越有效，但監管需要時間去發揮效用，所以市場必須耐心一點，如果市場失去耐心，事態發展軌跡就會發生變化。 

《巴倫周刊》：謝謝。 

文 | 列什瑪卡帕迪亞(Reshma Kapadia)

編輯 | 郭力群

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