概述：美國經濟數據符合預期，失業率、物價、零售銷售雖略有收縮，距離危機和衰退還相差甚遠。市場預測6月份加息終止，若真是如此，則近期可能成爲美股反彈的高點（見上篇國債收益率與標普500的關系走勢），甚至數字貨幣也要創近一年來新高，歐洲對抗高通脹初見成效，加息正當時，與之對應的是美元指數下跌。

商品期貨市場中，原油價格自低點連續四周反彈，上漲幅度達到22.34%，黃金挑战歷史新高，有色金屬表現相對活躍，而金油比、金銀比下降。我國公布貨幣、價格數據，當前流動性剩余、CPI中食品能源價格下降，農產品、黑色系商品價格相對承壓。

對於降息可能的討論源於兩個因素，一是針對通脹控制，當前美國CPI同比已降至5%，距離2-3%的目標漸近；二是擔憂危機發生，經濟數據轉差爲年內降息提供了有力條件。就通脹因素而言，三月份的原油價格低點爲控制通脹創造了有利條件，連續的漲幅勢必讓4月份通脹不盡人意，美聯儲自然會意識到這一點，在金融穩定和物價穩定之間的抉擇或參考歐洲央行的決定；經濟數據上看，雖然美國初請失業金人數略有上升，但失業率距離5%之上還有相當距離。值得注意的是，美國制造業PMI指數在50以下已連續半年呈下滑趨勢，3月份的略微提振，而加入物價的考慮反而爲美聯儲持續加息創造了條件。

事實上，美國利率狀況持續失衡或許才是降息提出的主要原因。銀行危機暴露的存款擠兌問題與近期美債隔夜逆回購創高（高流動性+高收益更受市場青睞）。貨幣基金規模不斷擴大、長期國債價格持續做空，大量的存款向逆回購轉移使得美聯儲資產負債表規模由縮向擴，長短端利率回歸正常才是改變這一現象的唯一路徑。

美元流動性與匯率之間存在較大背離，M2同比走低、貨幣基金市場火熱、市場流動性不足，美元受到機構間較大追捧，在這種情況下，美元指數卻節節敗退，較敏感的黃金價格攀高。在觀察流動性與美元指數之間關系時，常發現這種相反現象，比如在低利率和緊縮周期中美元卻表現平平，而利率越高、印鈔越多美元反而越強。也就是說，市場總是滯後（或提前）於政策周期，照此邏輯推斷，當利率寬松之時（即降息預期發生），美元需求反而更勝，匯率上升，屆時黃金價格將承壓。

觀察中美之間的利差變化，也可以看到政策相反跡象。中國在美國寬松時緊縮，在緊縮時寬松（當下我國M2、利率持續寬松），但目前整體東西方國家在生產和需求方面均受到阻礙，不同的是歐美國家打壓需求會直接影響到生產國的經濟，我國較爲亮眼的新能源出口數據以東盟的增長爲主。在後續隨着美國轉換寬松周期的背景下，我國貨幣緊縮的可能也將浮出水面。

小結：目前聯邦利率與股市、實際利率與黃金價格都出現邏輯上相反的行情，如今的市場或許正變得越來越效率。即便如此，還是無法改變利率倒掛加深導致估值過高的風險，如果市場效率真的提升，當能源價格帶動通脹上漲時，美聯儲和市場將作何反應？當然，中國流動性過剩及美國貨幣基金過熱的情形必定回到正軌。本月主要的經濟矛盾還是集中在經濟增長，周期、制造或更受青睞，警惕美元反彈對成長板塊的下殺。

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