猛獸財經獲悉，$平安證券(SH751015)$$平安證券(SH751017)$近期發布研報，給予$綠城管理控股(HK|09979)$“推薦”評級，平安證券在研報中稱，綠城管理控股作爲國內代建龍頭，輸出專業开發管理服務，以實現品牌及產品溢價；在當前政府代建制、城投類、金融代建業務需求興起下大有可爲，同時前瞻性調整客戶機構，倚靠多元化業務保持領先優勢。預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲9.3億、11.2億和13.2億，對應EPS分別爲0.46元、0.56元、0.66元。

平安證券主要觀點如下：

中國代建第一股”，業績穩步增長：綠城管理背靠綠城中國，2005年起步於政府代建項目，爲代建行業先行者。截至2022年末，公司合約面積突破1億平米，在建面積達4720萬方，布局全國120座城市。2022年公司總營收、歸母淨利潤分別同比增長18.4%、31.7%；以自營模式與商業代建爲主要業績來源；在政府代建制及保障性住房建設加速推動下，公司政府代建收入持續提升，參與“保交樓”等紓困項目建設，多元化業務經營推動業績穩健增長。受益於輕資產模式，毛利率穩定在50%左右。

行業機遇：地產變革催化代建需求，輕資產模式乘勢而上。代建行業規模較小，但發展迅速且具備增長潛力。不同於傳統开發模式，代建具備輕資產、高盈利、弱周期性等特點。2022年百強房企市場份額僅33.2%，土拍城投托底屢見不鮮且开工率低，產品力較弱的中小房企和城投爲代建潛在拓展對象，有助於提高其產品力及特定項目融資銷售表現；地方政府代建制推行下的城市更新及保障性住房等爲公司帶來新市場；此外地產供給側出清下的不良項目紓困，亦豐富公司資本代建模式。

公司價值：代建領域領頭雁，優化客戶結構未雨綢繆。公司早於2005年涉足代建領域，有別於多數同業輕重資產混業經營，在綠城體系屬地資源加持下已培養出獨立服務輸出能力。盡管地產供給側改革下多家房企新增代建平台，行業競爭加劇，但公司2022年市佔率不降反升，達25.5%。此外公司前瞻性調整客戶結構，擴大國資客戶佔比，降低地產端波動風險；2022年政府&國企委托新拓項目建築面積、預估代建費合計佔比分別較2020年提升32.1pct、37.6pct；並且率先構建“代建4.0體系”，在3個代建主業基礎上延伸業務觸角至金融、產城、產業鏈服務，打造產業生態圈以拓寬護城河。

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