猛獸財經獲悉，$東方證券(SH600958)$近期發布研報首次給予$叮咚买菜(NYSE|DDL)$买入評級。東方證券在研報中預測叮咚买菜2023年-2025年NON-GAAP歸母淨利潤分別爲1.66/6.38/10.39億元，公司長期成長確定性高，採用自由現金流量折現方法進行估值，對應市值爲92.90億元，匯率爲6.87，對應13.51億美元。

東方證券主要觀點如下：

前置倉頭部玩家，精耕細作實現盈利。叮咚买菜於2017年成立，以“產地直採+前置倉配貨+29分鐘內即時配送到家”的模式提供生鮮及日用品服務。截至2022年12月，叮咚买菜有前置倉約1100個。2022全年公司實現GMV 262.48億元（yoy+15.61%），客單價74.5元（yoy+27.02%），營業收入242.21億元（yoy+20.38%）。利潤端，2021年上海地區就已率先實現UE轉正，22Q4實現全國範圍內GAPP淨利潤4987萬。

生鮮電商市場空間廣闊，各類模式特徵明顯，即時電商中前置倉模式發展潛力較大。我國作爲人口大國，生鮮需求基數大，线上渠道滲透率較低，但上升趨勢明顯，生鮮電商整體市場前景廣闊。作爲生鮮電商中的即時電商業態，前置倉模式以其領先的配送速度和高質量產品吸引用戶，預計未來前置倉市場規模將持續提升。

21Q3叮咚买菜提出“效率優先，兼顧規模”的战略轉型，積極求變探索盈利道路。快速擴張優先導致盈利端承壓，21Q3战略重點從規模擴張轉變爲注重效率，優化盈利，從供需兩端分析其战略轉型核心策略。需求端：緊抓商品力核心，引流有效客戶，提高用戶粘性。供給端：1）積極發展自有品牌，以預制菜爲核心切入點，優化品類結構，提升客單和毛利率，目前已培育一批月銷售額超過300萬元的叮咚特色商品，同時預制菜SKU總數超過4000。2）深入供應鏈，減少加價流通環節，減少損耗，提高加價空間。3）提高人效，促進費率端的有效改善，加快實現全面盈利。

多維度賽道內公司對比，叮咚买菜特色明顯。叮咚买菜垂而深，深耕主業，重視效率，提升商品力，持續優化UE，現已實現盈利；每日優鮮寬而廣，利用原有主業經驗拓展新業務，從而拓寬市場和尋求第二增長曲线，現已退出即時配送市場；美團买菜小而美，开城數最少，精益化運營下已接近盈虧平衡，未來或繼續开城。

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