文 /  於見專欄 虞爾湖

近幾年，受到人口老齡化、互聯網技術發展、新冠病毒等多因素影響，互聯網醫療行業需求急劇增長，企業迎來新機遇。互聯網醫療IPO似乎成爲行業發展趨勢，阿裏健康、京東健康、叮當健康、圓心科技、微醫等多家互聯網醫療企業均在推進上市的進程。

其中，叮當健康於去年9月在港交所正式掛牌上市，成爲了繼“阿裏健康”和“京東健康”兩大巨頭後，第三家在港交所上市的互聯網醫療企業。幾番波折後成功上市，這對於叮當健康來說，無疑是值得慶祝的好消息。

然而，上市的光鮮背後，叮當健康的虧損卻在持續擴張，截至2022年底，叮當健康累計虧損總額已經高達57.2億元。閉環業務模式受質疑、互聯網醫療行業內卷加劇，深陷虧損困局的叮當健康正在面臨重重焦慮。未來，叮當健康能否在互聯網醫療行業站穩腳跟？還需要時間給出答案。

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盈利困局難解

近日，叮當健康發布了2022年財報，作爲叮當健康上市後的首個年報，財報數據受到了業內的廣泛關注。遺憾的是，叮當健康並未交出一份令人滿意的成績單。過去一年，叮當健康的業績並不光鮮，不僅營收增速明顯放緩，虧損數額也進一步擴大。

營收數據方面，2022年財報顯示，去年叮當健康營收43.29億元，同比增長17.68%，相比於2019年的118.12%和2021年的65.05%，叮當健康的營收增長速度已經明顯放緩，到2022年的17.68%，叮當健康的營收增速經歷了腰斬式下滑。

虧損數據方面，叮當健康2022年的虧損情況不容樂觀。財報數據顯示，2022年叮當健康淨虧損額爲28.42億元，同比大幅擴大了77.8%，據統計，從2019年至2022年，叮當健康的累積虧損總額已經高達57.2億元。

從近幾年的財報數據上不難發現，叮當健康正在面臨“增收不增利”的發展窘境，陷入了虧損大、盈利難的困局之中。事實上，叮當健康陷入盈利困局並不令人意外。叮當健康是爲用戶提供快藥、在线診療及慢病與健康管理等服務的互聯網醫療品牌，线上及线下綜合運營的模式意味着叮當健康既要進行投入线上引流投入，又要進行线下資產投資，成本十分高昂。

互聯網醫療行業競爭一向激烈，各大平台跑馬圈地。不同於京東健康和阿裏健康具有互聯網基因的流量優勢，叮當健康沒有能夠背靠的電商平台，只能不斷投入資金爲线上平台引流。爲了衝擊上市，叮當健康便投入了大量資金進行引流獲客，採用了“燒錢”擴張的方式來搶佔市場。

盡管燒錢引流幫助叮當健康搶佔了部分市場份額，並成功上市，但也爲其埋下了獲客成本居高不下的發展隱憂。據統計，2019年叮當健康的线上平台平均用戶獲取成本已經達到了10.3元，到2021年更是上漲至18.2元。一旦叮當健康的造血能力跟不上，高昂的獲客成本會給企業現金流帶來巨大壓力。

在引流帶來的資金壓力之下，叮當健康還面臨着线下自建藥店的經營壓力。創業初期，叮當健康與其他线下藥店合作，爲顧客提供配送服務。但是，與藥店合作的經營模式很難保障“28分鐘送藥到家”的承諾。爲此，2016年後，叮當健康开始自建藥店，布局线下智慧藥房連鎖店。

由輕資產模式轉向重資產模式的經營決策，需要叮當健康的自建藥店配送量達到規模效益，才會實現緩解資金壓力的目的。然而，在叮當健康規模快速擴張之下，自建藥店數量越來越多，對自建配送體系要求也越來越高，配送量卻仍未達到理想數額，這使得叮當健康面臨着前所未有的盈利壓力。

目前來看，上市成功的光鮮之下，叮當健康的日子並不好過。頻頻衝擊上市，給叮當健康留下了不少發展隱憂。如果增收不增利的現狀無法改善，叮當健康恐怕還要面臨更殘酷的現實。

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閉環業務模式受質疑

一直以來，叮當健康都專注於數字零售藥房市場，簡單來說，叮當健康爲消費者提供“线上下單线下配送”的藥品配送服務。雖然簡單易行的送藥業務模式幫助叮當健康在互聯網醫療行業快速站穩了腳跟，但是隨着互聯網醫療行業發展，單純送藥業務模式的弊端逐漸凸顯。

業內專家指出，未來醫療有醫療機構、藥店、醫生等幾個不同的入口，對於互聯網醫療而言，“醫、藥、檢、險”四個環節串聯成閉環，形成一體化數字健康生態是互聯網醫療競爭的關鍵。爲此，包括阿裏健康、平安好醫生等醫藥平台，以及其他互聯網平台均在發展一體化閉環業務模式。

考慮到單純送藥業務模式難以獲得融資，叮當健康也开始了“醫、藥、檢、險”閉環業務模式的布局。招標書中，叮當健康提到“將建立醫+檢+藥+險閉環模式，實現快藥服務供應及其他醫療服務供應協同整合”。令人意外的是，叮當健康提出的閉環業務模式，受到了不少二級市場投資人的質疑。

有投資者質疑，當前互聯網醫療巨頭環繞，叮當健康虧損困局未解，恐怕很難有余力建立醫療服務閉環。也有投資者指出，盡管招標書中提到叮當健康與保險公司和制藥公司嘗試業務合作，但並沒有業務數據能夠證明這些資源可以協助叮當健康實現閉環業務模式。換句話說，閉環業務模式究竟能否真正落地，答案尚未可知。

相比於其他建立閉環業務模式的互聯網醫療平台，叮當健康的資源儲備也相差甚遠。以平安好醫生爲例，其擁有自聘全職醫生超千人，而叮當健康卻只有20人。同時，從業績數據上看，叮當健康超95%的營收均來自於藥品和醫療健康業務，消費者仍然關注叮當健康的送藥業務，對其診斷和保險業務的關注極少。想要創建閉環業務模式，叮當健康還有很長的路要走。

閉環業務模式的確是互聯網醫療發展的關鍵，但對於互聯網醫療企業而言，新業務模式能夠適用於企業經營也是需要謹慎思考的問題。閉環業務模式究竟是叮當健康的解藥，還是徒增經營壓力的又一座大山？恐怕有待考量。

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競爭激烈突圍難

隨着互聯網醫療需求的急劇增長，行業巨頭環繞，新生企業衆多。弗若斯特沙利文報告預計，2030年即時到家數字藥房市場將達到1380億元，預計數字零售藥房市場上的即時到家數字藥房的佔比將增長至10%。同時，近兩年，醫療健康領域的年投資數量已經達到千起左右，行業競爭日益激烈。

目前，互聯網醫療行業中已有京東健康和阿裏健康兩大行業巨頭。京東健康和阿裏健康背靠大樹，憑借着天然流量優勢，不僅已順利上市，其營收數據也十分可觀。根據兩家企業財報數據，京東健康近幾年收益均超百億元，2021年收入更是高達306.82億元，阿裏健康的年營收也於2021年突破了百億大關，遠超叮咚健康。

值得一提的是，丁香園、春雨醫生等頭部互聯網醫療平台的競爭力也不容小覷。丁香園通過疫情期間的醫療健康科普業務大量引流，通過提供科普、問診、就醫推薦等服務率先實現了規模化盈利，春雨醫生的症狀自查和咨詢醫生同樣有聲有色。

另外，醫藥電商創業的新生企業也越來越多，大幅分散了資本市場的注意力。行業巨頭、頭部平台，以及新生企業的擠壓之下，叮當健康的市場份額僅爲1%左右。

想要鞏固現有市場份額，叮當健康一方面需要與衆多互聯網醫療平台开展流量大战，另一方面需要擴張线下門店提升配送服務質量。這樣激烈的內卷競爭，叮當健康若想要破局而出，無疑需要高昂的成本支撐，可謂壓力山大。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，從長期市場發展來看，叮當健康的發展重點應當集中在凸顯差異化競爭優勢與提升自身市場競爭力。虧損困局和行業競爭已經壓得叮當健康難以喘息，緩解內卷之痛、探索新的破局點，對於叮當健康來說是艱難的考驗。

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結語

互聯網醫療行業衆星雲集，順利上市的叮當健康也爲其畫上了絢爛的一筆。遺憾的是，風光上市的背後，叮當健康正在面臨虧損困局難解、業務模式前景不明、行業競爭激烈帶來的重重考驗。光鮮褪去後，叮當健康還有一場很艱難的战役要打。

無論如何，叮當健康已經在互聯網醫療行業深耕多年，擁有一定的用戶基礎，具備繼續拼搏的實力。希望叮當健康能夠抓住上市機遇，早日走出增收不增利的發展陰霾，也期待叮當健康能夠始終保持探索精神，爲互聯網醫療行業帶來新驚喜。

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