楊德龍  博士

中國證券業協會首席經濟學家委員會委員

央視財經頻道特約評論員

前海开源基金首席經濟學家

本文發布時間：2023.05.07 周日 22:36

2023年巴菲特股東大會勝利召开，召开的時間點非常關鍵。因爲從全球來看，這段時間美國的中小銀行接連破產，引發投資者對於金融危機是否到來的擔憂。而美聯儲連續十次暴力加息，將基准利率上調了500個基點，成爲史上最陡峭的加息進程，大家也比較擔心美聯儲後續還會不會加息，歐美經濟會不會陷入到衰退。從國內來看，A股市場今年出現了風格上的分化，以ChatGPT爲代表的AI板塊大漲，其他板塊紛紛下跌。在大家對於價值投資都比較質疑的情況之下，巴菲特股東大會恰如時機的召开，我也第五次來到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，將巴菲特的價值投資理念，巴菲特的真知灼見以及價值投資的魅力向大家展示出來，爲價值投資證明。實際上，即使在美國，巴菲特的價值投資每五年都會被質疑一次，但最後證明巴菲特的價值投資還是正確的。

在A股市場，現在是大家比較質疑價值投資的時候，我來現場參加股東大會，通過寫文章、視頻直播等方式給大家詳細解讀巴菲特股東大會，讓更多的人學習價值投資，認可價值投資，對於提振市場信心以及提高白馬股的估值都是有利的。而市場的風格也有可能在當前時點發生切換，從前期朝AI逐步轉向資金去配置優質龍頭股、中字頭，這可能是市場下一步回升的重要推動力。所以這一次來奧馬哈參加巴菲特股東大會，我認爲意義不凡。和前四次現場參加巴菲特股東大會的感受一樣，只有來到現場，看到從全世界不遠萬裏飛過來的四萬多人，來到美國中部的小鎮奧馬哈，就是爲了一睹股神的風採，开啓朝聖之旅，感覺到非常震撼。世界上還沒有一個投資人能有巴菲特這樣的號召力，奧馬哈平時是一個人口只有幾十萬，非常幽靜的一個美國中部小鎮，而這幾天則是人聲鼎沸，酒店的價格翻了四五倍，並且如果不提前預定的話，就是一房難求。在奧馬哈想打個出租車可能都要等一兩個小時，餐廳也都被訂滿，這些盛況其實就反映出大家對於價值投資的認可，對於巴菲特的認可。所以我覺得大家如果有機會的話，希望以後召开巴菲特股東大會，大家也能夠親臨現場。

在長達五個多小時的問答環節，巴菲特回答了投資者六十多個問題。在大會之前，我列舉了一系列大家比較關注的問題，最後基本上都得到了比較完美的答復。我覺得比較重要的幾個點給大家梳理一下，一個是巴菲特對於價值投資有進一步的論述，他認爲隨着全球經濟增速放緩，價值投資者要降低投資回報的預期。但是價值投資是取得長期投資勝利的法寶，依然是有效的。芒格在之前接受媒體採訪的時候也表示，巴菲特和芒格在投資上的奇跡得益於一個好的時代，出生在美國，投資了很多偉大的公司。現在做價值投資確實不像以前回報率那么高，但是仍然是最正確的投資理念。而你的投資收益很大程度上來自於別人的愚蠢，也就是說別人在犯錯誤的時候，可能是你獲得超額回報的機會。比方說在市場絕望的時候，是低價买入好公司的一個時機，但是你需要有一個良好的心態才能夠做到這一點。

而對於大家比較關注的美國銀行業危機的問題，巴菲特認爲一定要採取措施完全保護儲戶的利益，否則後果不堪設想。現在美國對儲戶25萬美元以下的存款都是完全保護的，25萬美元以上可能會承受一定的風險。巴菲特認爲應該是無條件全部保護起來，這樣才不會發生擠兌，造成連鎖反應。但是對於銀行的股東和投資人，巴菲特認爲應該讓他們付出代價。因爲銀行的破產既有外部的原因，是美聯儲連續暴力加息擡高了基准利率。巴菲特今年把多余的資金投資了國債，收益率達到了5.9%，可以想象美國實體企業承擔的利率是多么高。實體經濟出問題最終會傳導到銀行上，造成銀行持有的美債價格暴跌以及銀行面臨着擠兌的風險。所以巴菲特認爲，美國政府採取措施，切實保護儲戶的利益，是防止銀行業危機擴散的主要原因。所以他說，未來可能還會看到一些中小銀行破產，但是不會造成系統性的金融危機。而對於美聯儲貨幣政策，巴菲特說現在美元還是主導的儲備貨幣，也是國際貿易主導的儲備貨幣，但是十年以後不一定。他這個說法其實是回應了今年以來很多國家採取去美元化的措施，防止美國利用美元霸權來打擊他國。像俄烏衝突發生之後，美國利用美元的霸主地位對俄羅斯進行制裁，將俄羅斯銀行剔除SWIFT國際清算體系，對於其他國家也是一個警示，不能把美元作爲唯一的儲備貨幣以及貿易支付手段，否則有可能會受制於人。今年包括巴西在內，多個國家和中國籤訂了本幣交易的協議，這是人民幣國際化的重要一步。但巴菲特這句話也回應了美聯儲在過去三年爲了應對疫情採取了瘋狂印鈔的模式，巴菲特認爲這是不可持續的，瘋狂印鈔最終會產生惡果，會導致美元的信用下降，美聯儲的信用下降。巴菲特還是一個非常理性客觀的投資人，他對於問題的看法，跨越了狹隘的民族主義，而從全球的格局上來分析問題，我覺得是很值得尊重的。

對於中國經濟和中國股市，巴菲特依然保持了一貫的積極樂觀的態度。他認爲中國經濟在復蘇，而歐美經濟滑向衰退，中國優質股票估值也比較低，將來是有可能加大對中國市場的配置比例。巴菲特在港股的投資取得了巨大的成功，投資回報率達到了10倍乃至30倍以上，給他留下了很深刻的印象。未來隨着中國資本市場的國際化程度越來越高，也不排除伯克希爾哈撒韋增加對於中國股票的配置比例。事實上，外資這幾年持續流入到A股，特別是今年有加速流入的跡象，就體現出對於中國經濟的信心以及對於中國優質股票的信心。對於接班人的問題，巴菲特明確由原來負責能源板塊的基金經理——阿貝爾，來做接班人。他沒有明確表示什么時候卸任董事長，將權力交接給阿貝爾。他說阿貝爾雖然是接班人，但是很多事情仍然要和另外一位比較重要的基金經理——賈恩商量，直到條件成熟之後，才會把伯克希爾哈撒韋的主動權交接給阿貝爾，保障切實的過渡。

很多人質疑巴菲特把權力交接之後，阿貝爾能不能復制巴菲特的投資神話？畢竟投資還是一個非常個性化的東西。巴菲特則是爲了安撫股東，還是對阿貝爾表示了堅定的信心。預計阿貝爾會蕭規曹隨，像庫克接過喬布斯的接力棒之後一樣，會延續巴菲特的投資風格，重倉持有業績優良的好公司，獲得長期穩定的回報。但是能不能實現年化20%的長期投資回報率，還是有待於觀察的。基本上這些是這次股東大會上的一些要點，大家如果感興趣，可以看一下我寫的一些深度解讀2023年巴菲特股東大會的文章，來了解更全面的內容。

根據一季報，A股市場的分化非常嚴重。像一些新能源的龍頭股，業績大漲，但是股價卻跌跌不休，而一些AI的龍頭股業績出現巨虧，結果股價還是在今年漲了一倍以上。爲什么會出現這種偏差？我認爲是短期的市場風格的問題。巴菲特在美國做價值投資也經常會遇到這種煎熬的時刻，甚至每五年都會被質疑一次，但是最終價值投資被證明是正確的。同樣現在是價值投資者比較煎熬的時刻，一些好股票反而不斷出現資金的流出，成交量低迷，而一些題材股、概念股則是大行其道。但是這種市場風格的偏移我認爲不會持續太久，也許這一次巴菲特股東大會召开就是一個重要的拐點，可能會引發大家對於價值投資的關注，對於業績的關注。這些炒概念的股票很多都是皇帝的新衣，一季報披露之後大家就看到這些公司沒什么業績，也沒什么價值，將來可能會有一兩家公司真正地在人工智能的大發展中成長爲大公司，但是這種公司一定是鳳毛麟角、九牛一毛，被你买中的概率和花兩塊錢买體育彩票中了500萬的概率一樣，明顯是不符合價值投資邏輯的。做價值投資，我們追求的是在不確定性中尋找確定性，所以我們在當前市場風格比較偏離的情況之下，仍然要堅定信心，保持耐心，我們相信通過做好公司的股東或者配置優質基金來實現財富的穩步增長，像巴菲特一樣學會慢慢變富。

（觀點供參考，投資需謹慎）

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