國信證券發布研究報告稱，中國海外宏洋集團(00081)掘金三四线房地產市場，背靠央企股東，經營穩健，再啓新徵程。結合絕對估值與相對估值，公司合理股價區間爲 4.5至 5.9港元，較當前股價有 13%至 46%的空間。預計公司 2023-2025 年的歸母淨利潤分別爲 30.2/29.6/34.5 億元，每股收益分別爲 0.85/0.83/0.97 元，對應當前股價 PE 分別爲 4.2/4.3/3.7 倍，首次覆蓋給予“买入”評級。

國信證券主要觀點如下：

背靠央企股東，布局下沉市場：

中海宏洋是中國海外發展的聯營公司，共享“中海地產”品牌。中國海外發展側重於布局一二线城市，而中國海外宏洋更下沉，主要布局二三四线城市。公司持續貢獻業績，2022 年籤約銷售額、銷售面積、新增土儲建面、總土儲建面在中海系列公司中的佔比分別爲 14%、27%、24%、36%。

公司的股權結構一直保持穩定，近十年以來，第一大股東始終是中國海外發展，而中國海外發展最終母公司爲央企中建集團，實控人爲國資委。公司的主營業務爲房地產开發，歷年來佔總營收比重超 99%。

銷售市佔率提升，投資節奏合理：

2022 年短期衝擊打斷了公司銷售持續上升的軌道，不過 2023 年前 4 個月銷售又實現了強力回彈。公司行業排名持續上升，且 2022 年在 18 個城市的銷售額位列當地 Top3，接近已布局城市半數。公司雖爲與中國海外發展錯位競爭，布局級城市，但也多爲中西部省會或者東部沿海城市，不管是省內虹吸還是內生改善，均能持續產生住房需求，且遇到的競爭較小。

公司合理把握投資機遇，總土儲充裕且結構合理。公司項目權益比高，2022 年銷售額、新增土儲地價、總土儲建面權益比分別高達85%、82%、85%，且操盤比例高，2019 年以來合聯營銷售額佔比始終低於 10%。極高的並表及權益比有助於公司強勢把控开發節奏且財報透明無表外隱憂。

成本管控能力強，資金狀況良好：

得益於經營穩健、交付平順，公司營業收入多年來持續增長。2022 年，公司實現營業收入 575 億元，同比+7%;2023Q1，公司實現營業收入 91 億元，同比+33%;受計提存貨減值項拖累，2022 年公司盈利水平短期承壓，歸母淨利潤 31.5 億元，同比-38%;歸母淨利率 5.5%，較上年下降 3.9 個百分點，剔除減值影響則爲 9.6%;毛利率 14.4%，較上年下降 8.6 個百分點，剔除減值影響則爲 19.0%。

公司始終注重股東回報，2022年依舊給出了 21%的派息比例，與 2021 年持平。按年末收盤價計算，公司2022 年股息率爲 6.2%。公司降本增效能力強，部分抵消外部因素對利潤的侵蝕，財務保持“綠檔”，債務結構良好，在手資金充裕，現金流表現穩健。

風險提示：

宏觀環境大幅惡化;政策寬松低於預期;三四线城市房地產市場衰退;公司銷售不暢、回款滯後、存貨貶值、利潤下行、竣工結算不及預期。

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標題：國信證券：予中國海外宏洋集團(00081)“买入”評級 合理股價區間爲4.5至5.9港元

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