造車新勢力浙江零跑科技股份有限公司（以下簡稱“零跑汽車”或“公司”）近期遞表港交所。這家2015年成立，交付第一款量產車型至今不足三年的新能源車企，2019年至2021年累計虧損達到48億元。

遞表前，零跑汽車已經過多輪股權融資，融資規模合計達118.7億元。根據公司遞表前的最近一輪股權融資價格計算，零跑汽車當時估值約276億元。

資本市場是造車新勢力“補血”的關鍵途徑，港股市場當前是造車新勢力的首選上市地。

融資百億後擬赴港上市 估值近276億元

零跑汽車是從事智能電動汽車制造的國內造車新勢力車企，由大華股份（002236.SZ）的董事長傅利泉、董事朱江明等人在2015年創辦，成立時大華股份、傅利泉和朱江明的持股比例分別爲33%、32%、20%。

零跑汽車於2019年7月交付第一款量產車型——智能純電動轎跑S01，2020年5月开始交付的智能純電動微型車T03，2021年10月开始交付的中型智能純電動SUV C11。2021年全年，零跑汽車合計交付43748輛電動汽車，交付量在國內造車新勢力車企中排在第六位，屬於第二梯隊。

遞表前，零跑汽車已經過多輪股權融資，融資規模合計達118.7億元。2021年4月公司完成股份有限公司改制，並在改制後進行了擬上市前的最後一輪融資，同時也是規模最大的一輪（C輪）股權融資。該次融資投資方共認購公司股份2.23億股，支付對價約60.8億元。

C輪融資完成後，零跑汽車股份數量增至10.12億股。按照C輪融資每股對價27.26元/股計算，零跑汽車當時估值約276億元。

圖1：零跑汽車四輪股權融資價格及相應公司估值

截至遞交聆訊資料前，朱江明持有公司股份9.15%，爲公司第一大股東。根據朱江明、傅利泉及二者配偶之間的一致行動安排，四人合計持有公司31.01%的股權，爲公司單一最大股東集團。

圖2：截至遞交聆訊資料前零跑汽車股權結構

虧損擴大 三年累虧48億元

零跑汽車2021年汽車交付量較上年增長443.5%，實現營業收入31.32億元，同比增長396.1%。但交付越多虧損也越多，2021年公司淨利潤虧損28.46億元，虧損同比擴大近159%。三年以來，公司累計虧損達48.47億元。

圖3：2019年至2021年零跑汽車營業收入及淨利潤

從零跑汽車財務報告中可以看到，2021年公司用於購买土地、物業、廠房、設備及無形資產的現金淨流出達15.25億元。並且公司2021年經營活動產生的現金淨流出10.19億元。

這種情況下，成本較低的股權融資成爲公司現金的主要來源。

從研發投入上看，2019年至2021年，公司研發开支分別爲3.58億元、2.89億元、7.40億元，三年累計研發开支13.87億元。2021年前三季度蔚來、小鵬、理想的研發开支分別爲20.73億元、26.63億元和20.57億元。相比之下，零跑汽車三年的研發开支不及新勢力第一梯隊車企三個季度的研發开支。

從目前已交付的車型看，零跑汽車主打中低端市場。零跑汽車2021年所交付的車型中，T03微型車佔比達89.5%，該車型補貼後的售價在6.9萬元至8.5萬元之間。

圖4：2021年新勢力車企交付量

從2021年全年交付量上看，小鵬汽車共交付9.82萬輛，在造車新勢力中排在首位，蔚來、理想次之，零跑汽車以4.37萬輛排在末位。

“蔚小理”完成回港上市 港股或成造車新勢力“補血”主要來源

隨着行業競爭的加劇，資本开支的不斷加碼，目前國內造車新勢力車企普遍處於“燒錢”且虧損的狀態，而上市融資也成爲它們“補血”的主要途徑。

2018年以來，造車新勢力第一梯隊的“蔚小理”紛紛選擇赴美上市，三家車企在美首發融資合計達36億美元。

圖5：“蔚小理”赴美、回港上市募資情況

近期，回港或赴港上市成爲造車新勢力的新選擇。2021年，小鵬汽車、理想汽車完成回港上市，合計募資約295億港元。蔚來汽車在2022年3月通過介紹上市回歸港股。

若此次零跑汽車港股IPO順利完成，或是在港上市的第四家造車新勢力車企。

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