文 / 新經濟IPO IPO君

6月8日，在納斯達克上市的亞朵酒店(NASDAQ:ATAT)發布公告稱，亞朵股東君聯資本計劃公开發售所持有的576萬份亞朵ADS股票，相當於1728萬股A類普通股，每股發售價格14.8美元，總金額爲8524.8萬美元，扣除承銷商折扣和傭金255.74萬美元後，君聯資本實際淨收益8269萬美元（折合人民幣約5.9億元）。

截至6月8日收盤，亞朵的總市值爲20.24億美元，此次君聯資本注冊並發售股份對應市值佔亞朵總市值的比例約4.2%；這一數量已經超過了亞朵酒店去年11月IPO時的發行規模，相當於亞朵酒店又操辦了一場IPO。

過去一個月內，亞朵每日平均成交額只有三四百萬美元，此次君聯資本減持金額接近亞朵過去一個月的成交總金額，預計會對亞朵股價造成較大衝擊。

6月6日，亞朵披露的公告中，君聯資本計劃減持股份爲480萬份ADS，相當於1440萬股A類普通股。這意味着，君聯資本實際減持數量增加了約100萬份ADS，相當於300萬股A類普通股。

受君聯減持消息衝擊，6月8日，亞朵集團股價下跌1.47%，亞朵收盤價爲15.44美元，君聯資本的減持價格比市價低約5%。全天成交325.23萬股，成交總金額5004萬美元，創下上市以來的最高紀錄。

2022年11月，亞朵上市時共發行了475萬份ADS，每份ADS發行價爲11美元，募資5225萬美元。本次二次發行後，亞朵流通在外的ADS將增加至約2635萬份，代表約7905萬股A類普通股，佔亞朵總股本的20.8%。

除了聯想減持外，亞朵的第三大股東爲德暉投資也开始出手拋售。5月30日，亞朵發布公告顯示，持股6091萬股A類普通股的德暉投資出售了80萬份ADS，相當於240萬股A類普通股，減持金額約1440萬美元（折合人民幣約1.03億元）。文件顯示，投資人流通在外的ADS還有240萬份。這意味着，投資人未來可能將進一步減持。

減持披露文件籤字人爲卞丹陽。企查查顯示，卞丹陽爲上海德暉投資管理有限公司的小股東，持股約5.5%，大股東爲卞進，持股63.5%。

根據美國證券法，亞朵上市後，原始股東IPO前獲得的股份有180天的限售期。在此之後，亞朵的董事、首席執行官和現有股東持有的普通股或ADS可以在滿足一定條件下減持，也可以通過注冊公开發售的方式出手。

對於關聯公司來說，在任意3個月內出售股票數量不得超過以下兩者較大者：

1）不得超過流通股總量的1%，對亞朵來說，截至2023年6月，不得超過319萬股A類普通股；

2）不得超過在向美國證券交易委員會提交出售通知之前的四周內該股每周的平均交易量。

大批股東排隊等待減持

從時間看，亞朵去年11月初上市，目前剛剛過解禁期，主要股東就迫不及待地大手筆減持，可見他們對亞朵的未來似乎並不太有信心。

亞朵目前市值約20億美元，2021年6月，亞朵首次遞交招股書時，曾計劃發行1974.47萬股ADS，募股價格在13.5美元至15.5美元之間，擬募資總金額約3億-3.5億美元。但受資本市場冷清影響，不得已大幅削減募股價格至11美元，募資總額也降至5000萬美元，整體估值降低22%.

亞朵上市後，股價雖然也一度衝高到29美元，但隨着解禁期到來，股價又快速下跌，兩大股東的初步減持就對股價帶來了較大衝擊。可以預見的是，未來一年，隨着更多股東加大力度減持，亞朵恐很難避免破發命運。

從業績看，亞朵目前的營收和利潤無法支撐其估值。亞朵目前的動態市盈率高達133倍，而隨着亞朵的擴張步伐放緩，其業績很難有超預期的表現，這或許也可以解釋風投資本爲何如此着急減持。

截至2023年6月，聯想旗下的君聯資本共持有亞朵1.14億股普通股，佔亞朵總股本的29.1%；本次減持後，君聯資本仍持有亞朵9719萬股普通股，佔亞朵總股份的24.7%。

亞朵集團第一大股東爲亞朵創始人王海軍，其通過Sea Pearl Worldwide Holding Limited持有4821萬股A類普通股和7368萬股B類普通股，佔亞朵總股本的30 %。不過，4821萬股A類普通股中，包含1969萬股Engine Holdings Limited持有的股份，後者注冊在亞朵聯合創始人人芮習寧名下。2020年12月，芮習寧離开亞朵。芮習寧將Engine Holdings Limited持有的亞朵普通股對應的投票權悉數委托給王海軍；另外2472萬股A類普通股同樣屬於特定小股東，由Sea Pearl World Worldwide Holding Limited持有，投票權委托給王海軍。

亞朵第三大股東爲上海德暉投資管理有限公司，持有6091萬股A類普通股，佔總股份的15.5%，爲第三大股東。德暉投資的實際控制人爲卞進。

亞朵第四大股東爲攜程集團新加坡子公司，持有5597萬股A類普通股，佔總股份的14.2%。

第五大股東爲GLV Holding Limited，持有2067萬股A類普通股，佔亞朵總股份的5.3%。

在亞朵主要股東中，除了攜程以外，其余股東皆有減持套現的衝動，亞朵股價未來一兩年將面對巨大的壓力。

增收不增利

2020年、2021年和2022年，亞朵酒店營收分別爲15.67億元、21.48億元、22.63億元，淨利潤分別爲3782萬元、1.39億元、9608萬元。2023年一季度，亞朵酒店營收爲7.74億元，去年同期爲4.52億元；淨利潤1807萬元，去年同期爲721萬元。作爲疫情解封後的第一個季度，亞朵酒店雖然營收大增，但淨利潤表現卻並不出色。過去今年，亞朵雖然營收持續增加，但淨利潤卻停滯不前，與營收增長趨勢並不匹配。

截至2020年末、2021年末、2022年末和2023年一季度末，亞朵集團的酒店數量分別爲570家、745家、932家和968家，酒店房間數分別爲66618間、86654間、10.80萬間、11.26萬間。

入住率方面，2020年、2021年和2022年，亞朵酒店的入住率分別爲63.5%、67%、60.9%，2023年一季度，亞朵酒店的入住率爲71.35%，這個數字比三年疫情期間有所好轉，但在旅遊火爆的一季度，這個數據似乎低於預期；同行業內，2023年一季度，華住集團的入住率爲75.6%，高於亞朵酒店。這似乎也顯示出，以網紅酒店出道的亞朵如今在如何持續吸引客戶方面面臨較大壓力。

2020年、2021年、2022年、2023年一季度末，亞朵酒店經營活動產生的淨現金流分別爲1.19億元、4.18億元、2.84億元、3.62億元，截至2023年一季度末，亞朵酒店持有的現金和現金等價物爲19.76億元。

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