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後疫情時代下，“嗅覺經濟”逆勢而行，受到消費者和資本的關注，行業之中“暗香浮動”。 其中，上遊香料供應商格林生物科技股份有限公司（下稱“格林生物”）於近期遞交IPO申請，擬登陸創業板。據悉，格林生物已與奇華頓、芬美意、寶潔等國際巨頭建立合作。 不過這並不是格林生物首次闖關IPO。 2020年12月，格林生物在創業板遞交的IPO申請獲受理，但2個月後，公司主動撤回申請。此前，格林生物被中國證券業協會抽籤確定實施現場檢查。 此次申請上市，格林生物擬募資3.75億元，用於擴張產能、智能工廠建設以及補充流動資金項目。 來源：張力

大股東“臨時撤退”

過去，全球香料市場處於寡頭壟斷的態勢。公开資料顯示，2021年行業CR4（行業前四名份額集中度）達到71%。 但隨着產業轉移的進程，我國承接了部分生產加工的業務，國內香料產業逐漸發展起來。隨着科思、華寶科技等企業陸續登陸資本市場，行業發展進程進一步加快。 成立於1999年的格林生物其實可以稱得上的行業中的“元老級”企業。其創始人陸文聰自公司成立至今一直爲公司第一大股東，出生於1942年的他今年已經81歲高齡，目前直接持有2046.33萬股股份，佔總股本的36.11%。 不過看起來，這位創始人似乎也在有意識的培養自己的接班人。目前，其女陸爲在公司擔任董事職務，陸爲的丈夫，也就是陸文聰的女婿範宇鵬同樣也在公司任董事職務。 奇怪的是，在公司上市前夕，多位大股東“提前撤退”。 招股書顯示，山東海科控股有限公司（下稱“山東海科”）此前持有公司23.40%的股份，系2020年-2022年度（下稱“報告期”）初期公司的第二大股東，僅次於實控人陸文聰36.11%的持股比例。 2018年1月，格林生物引入新股東山東海科，陸文聰、陳東霞、陳家德、 胡建良、高峰、洪感明、葉劍飛、陳偉琴、方銘、徐平、葉國平、格林生物與山東海科共同籤署了《格林生物科技股份有限公司股東協議》。該協議中，山東海科與陸文聰、陳東霞、陳家德約定了回售權等涉及對賭性質的條款安排。 然而，在2022年2月，山東海科將其所持公司股份全部轉讓給福州啓光和福建起創，實現退出。 除此之外，2010年各持有格林生物8.33%的杭州靈峰賽伯樂創業投資合夥企業（下稱“賽伯樂”）、杭州錢江中小企業創業投資有限公司也紛紛選擇退出。其中賽伯樂於2018年10月通過股權轉讓實現全部退出。 另外，2010年持有公司2.50%股份的杭州恆富通實業有限公司，也於2018年10月通過股權轉讓實現全部退出。

增收不增利

目前，格林生物主營業務爲生物源香料和全合成香料的研發、生產及銷售。公司形成了以松節油、柏木油和全合成香料三個產品系列，主要作爲配置日化香精的原料。雖然公司在報告期內營收實現連續增長，但淨利潤出現較大幅度的波動。 報告期內，公司營業收入分別爲5.40億元、5.94億元、6.31億元，淨利潤分別爲6442.96萬元、4074.14萬元、6813.69萬元。2021年淨利潤下滑幅度達36.77%。 雖然2022年度淨利潤回升至6813.69萬元，但結合公司上一份披露的招股書中的數據來看，2019年公司實現淨利潤7167.80萬元，相比之下，2020年公司淨利潤下滑10.11%。 綜合來看，公司業務的“代加工”模式以對利潤空間形成掣肘。 從公司目前的主營業務結構來看，松節油系列和柏木油系列爲生物源香料，全合成系列則是利用基礎化工原料合成的一系列香料。2022年，松節油系列、柏木油系列毛利率分別爲22.04%和16.14%，全合成系列的毛利率水平爲28.09%。 但毛利率相對較低的松節油系列、柏木油系列佔據了公司業務的較大比重。報告期內，這兩個產品系列佔公司主營收入規模的50%以上。 由於這兩項業務的本質上都是對原材料進行深加工，因此在很大程度上受到上遊原材料成本變動的影響。 以松節油爲例，它是松脂加工成爲松香過程中產生的聯產品。2021年，松節油原材料市場均價較上年大幅上漲。公司松節油系列產品主要原材料蒎烯採購均價較上年上漲50.68%，主要輔料醋酐採購均價較上年上漲 99.89%，使公司松節油系列產品單位成本較上年上漲35.73%。 並且從部分已上市企業來看，二級市場對“代加工”模式越來越不“买單”。 例如，中概股企業天美生物是一家在天然、健康和個人護理行業提供關鍵活性成分及解決方案的供應商。其業務集中於個人護理成分的制造，如向香料和香水制造商提供植物萃取香料化合物、粉末飲料等天然健康補充劑和生物活性食品成分產品。其中香精化合物佔據了公司營收的半壁江山。 但根據天美生物在中報披露的數據，2022年上半年，研發費用在總收入中的佔比只有1.2%，半年內支出僅爲16.47萬美元。目前，公司已經走到了退市邊緣。

外銷佔比不斷擴大

另外，爲了應對成本的大幅提升，部分企業會選擇提高產品單價，來緩解對於利潤空間的衝擊。 但在單位成本大幅上漲的情況下，公司並未明顯上調相關產品的外銷美元定價，且在2021年柏木油系列產品平均單位成本上漲3.73%的情況下，銷售均價反而下滑4.15%。 對此，格林生物在招股書中解釋稱，公司爲了保持產品具備一定的市場競爭力和維持客戶一定規模的採購量，因此2021年公司產品銷售均價上漲幅度相對較小，原材料價格上漲成本並未有效傳導。 犧牲一定的利潤空間，用來換取市場佔有率，這通常也是企業爲擴大市場份額的常用手段之一。在同行產品單價上升的趨勢下，較低的價格確實能在一定程度上吸引更多客戶的目光。 這一點的確也可以從格林生物的外銷收入佔比也可以看到。在大部分香料企業外銷規模不斷收縮的情況下，公司的外銷規模反而在不斷擴大。報告期內，公司外銷收入佔比分別爲83.73%、84.38%和85.95%。 但就國內外香料市場發展狀態來看，這步棋也可謂是“一招險棋”。 一方面，歐美等發達國家香料香精市場發展較早，技術研發、人才儲備都較爲充足，生產管理經驗也相對豐富。目前已形成了以大型企業爲主導的寡頭競爭格局，進入難度非常之大。 另一方面，日本、北美和西歐地區的香精香料市場已趨於成熟，需求增速進一步放緩，增長潛力並不如發展中國家。IHS Markit發布的《全球香料香精（F&F）產品》報告顯示，包括中國在內的東北亞地區約佔香精香料市場總量的30%，西歐和北美（美國和加拿大）消費量相對次之，各自佔總需求的20%左右。  END

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