隨着消費市場逐步復蘇，乳品市場銷售總體也在逐步回暖。不過，近幾年行業整體承壓，中國乳業“馬太效應”愈加明顯。甚至還有乳企已經進入了“私有化”計劃中，比如雅士利。

7月5日，雅士利與蒙牛乳業發布聯合公告，稱其聯交所上市地位將自當日下午4時起撤銷，這意味着其正式從港股退市。

作爲大股東的蒙牛，早就开始籌劃該公司的退市事宜。去年3月，公司宣布控股股東擬以每股1.2港元對其進行私有化，成本爲29.06億港元。去年5月，蒙牛考慮以每股1.2港元將雅士利國際私有化。根據港股上市公司私有化規則，有要約收購和協議安排、吸收合並三種方式選擇。但透過股權分析可知，截至2022年12月31日，雅士利由中國蒙牛國際有限公司持有約51.04%股份，由DANONE ASIA BABY NUTRITION PTE. LTD.（達能）持有25%股份，由張氏國際投資有限公司持有6.39%股份。換句話說，無論蒙牛選擇以哪種方式來私有化雅士利都需要與其他股東達成一致。

不過，對於此次私有化計劃，市場似乎都是抱有“看好”的態度。比如萬聯證券曾在研報中提到，蒙牛要約收購雅士利國際可簡化雅士利的股權結構，鞏固蒙牛對雅士利業務運營和發展控制，有利於蒙牛集團長期發展。

對於蒙牛啓動雅士利私有化，乳業分析師宋亮認爲，一是在於促使達能順利退出；二是蒙牛或將整個奶粉業務、包括貝拉米進行整合，後續可能還會打包再上市；三則是利用私有化，重新建立起企業內部管理和渠道的股權激勵機制。

去年5月，蒙牛還與達能就其亞洲所持公司25%股權、以及公司所持多美滋中國的股權進行互相出售，以釐清此前雙方交織的股權關系。2022年5月6日，蒙牛與達能訂立低溫業務买賣協議，據此，達能統一出售而蒙牛同意購买低溫業務銷售股份；雅士利與達能訂立多美滋中國买賣協議，據此，雅士利同意出售而達能同意購买多美滋中國的100%股權；蒙牛與達能訂立25%雅士利收購案买賣協議，據此，達能同意以每股1.2港元的價格出售而蒙牛同意購买（或透過其關聯方促使購买）雅士利銷售股份。

除了與雅士利無關的低溫業務买賣，多美滋中國的股權出售也經過了十個月左右。從2022年5月6日初步宣布出售事項，直到2023年3月2日，雅士利才宣布多美滋中國出售案已於當日完成。多美滋中國出售案完成後，雅士利將不再持有多美滋中國的任何權益，多美滋中國則不再爲公司的附屬公司。

據資料顯示，雅士利公司成立於1983年，起初雅士利只是一家規模不大的食品廠。1995年，雅士利引進成人奶粉和嬰幼兒奶粉生產线，自此雅士利开始走上專業研發、开發、生產及銷售奶粉的道路。

經過四十年的發展，雅士利目前已在內蒙古、山西、上海、廣東、新西蘭、澳大利亞、丹麥等地擁有自己的七大工廠。在此過程中，雅士利旗下的品牌及產品矩陣不斷得到擴充，進而在市場維度實現了基礎市場、中端市場等各等級的覆蓋，以及產品層面從牛奶到羊奶、從非有機到有機、從成人奶粉到早餐谷物類多品類的覆蓋。

而雅士利國際對於資本市場的探索，可以追溯至2010年。2010年，雅士利成爲港股的上市乳企之後，雅士利國際曾被蒙牛乳業相中，蒙牛以超百億港元的代價成爲了雅士利國際的控股股東。與蒙牛“聯姻”後，法國乳制品巨頭達能也向雅士利拋出了橄欖枝。

然而，由於雅士利國際在資本市場的交易量表現相對偏低，而國內嬰幼兒奶粉市場的增長逐漸放緩，但競爭仍十分激烈，蒙牛最終選擇將其私有化。爲了推進雅士利的私有化進程，蒙牛、雅士利與達能此前進一步釐清了彼此之間相互交織的股權關系。

而雅士利國際最終走向私有化退市的背後，除了前述提到的原因外，或與其近來頹軟的業績也有一定的關系。據統計，在去年32家上市掛牌乳企中，雅士利國際營收下滑的幅度高居前列，具體來看，雅士利國際多個產品分部的收入出現下滑。其中，奶粉產品去年爲雅士利國際貢獻29.68億元的收入，相較上年36.5億元的收入下跌18.7%。對此，雅士利國際解釋稱，主要是由於疫情對成人粉和嬰配粉銷售產生的影響。

由於產品結構調整、銷售有所下降，衝調產品去年爲雅士利國際攬下1.95億元收入，但與上年同期相比減少11.8%；因爲代工業務減少，其他分部去年僅爲雅士利國際錄得6320萬元的收入，同比更是出現49.3%的下滑。得益於全脂粉訂單的增加，新西蘭雅士利乳業有限公司的銷售額有所上升，這促使雅士利國際去年其他奶粉產品的收入同比增長16.7%至5.12億元，但由於該產品分部與雅士利國際奶粉產品收入規模的體量存在一定的差距，其並未能完全扭轉雅士利國際營收整體下滑的頹勢。

營收走上下坡路的同時，雅士利國際還身陷虧損泥潭。財報顯示，去年雅士利國際歸屬於母公司股權持有人的利潤爲-2.3億元。若將時間线拉長，這已是雅士利國際該項指標連續三年下滑，2020年至2022年雅士利國際歸屬於母公司股權持有人的利潤同比分別下跌10%、180%、185%，且2021年、2022年雅士利國際歸屬於母公司股權持有人的利潤連續兩年告負。

與此同時，與雅士利國際利潤相關的其他指標也出現惡化，如雅士利國際的毛利率從2021年的32.9%下滑至2022年的28.1%，其經營虧損率從2021年的3.3%下滑至2022年的-6.1%，其淨虧損率從2021年的1.8%下滑至去年的-6.2%。

對此，雅士利表示，銷售收入呈現下滑趨勢，主要受疫情、市場競爭激烈以及出生率下降影響；而虧損則是外部環境對市場產生負面影響，及原料奶粉成本上漲致使生產成本上升所致。

乳業分析師宋亮則指出，未來雅士利應該還是會把嬰幼兒、成人奶粉部分作爲重點投入賽道。退市後，一方面會讓雅士利更加務實，另一方面有助於其調整战略規劃，使之更加精准。不過，在市場出現變化前，雅士利能做的就是通過調整產品體系、內部管理等方面，爲以後尋找新的增長曲线打好基礎。

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