7月9日，藥明生物發布公告，該公司建議分拆WuXi XDC Cayman Inc．（藥明合聯），並將其股份於聯交所主板獨立上市。聯交所已確認公司可繼續進行建議分拆。

　　此次分拆的企業藥明合聯，爲藥明生物旗下生物偶聯藥CRDMO服務公司，主要提供端對端CRDMO服務，包括生物偶聯藥物、單克隆抗體中間體、生物偶聯藥物相關連接符及有效載荷的發現、工藝开發及GMP生產，是極少數無縫整合對ADC及其他生物偶聯藥物的發現、开發及生產至關重要的生物大分子及小分子的跨學科專業知識的公司之一。

　　資本降溫後，CXO企業趕着最後一波熱度紛紛衝刺上市，此次藥明生物分拆ADC賽道的藥明合聯上市，對這家老牌CXO企業來說，究竟是一劑強心劑，還是一場“枯木新芽”的嘗試？

　　分拆後營收仍並表

　　藥明合聯專注的ADC等生物偶聯藥物，是區別於小分子藥或生物藥的一個獨特藥物模式。以ADC爲例，通過一個化學連接子將具有細胞毒性的小分子藥物（即有效載荷）共價連接（亦稱爲偶聯）至物成份（即抗體）上。因此，ADC被設計爲兼具抗體的特異性靶向作用和高效細胞毒性小分子藥物的細胞殺傷力。這種組合設計可能會降低傳統化療的脫靶毒性，同時提高藥效，從而改善安全性和療效。

　　ADC的特殊性質，意味着此類藥物研究既需要藥明生物擅長的大分子技術，也需要藥明康德(603259)擅長的小分子技術。

　　因此，藥明合聯如今爲藥明生物和藥明康德間接附屬公司合全藥業成立的合資公司，其中藥明生物佔比60%，藥明康德旗下的合全藥業佔比40%。

　　從此次分拆公告中，和訊注意到，在分拆交易後，藥明合聯仍將是藥明生物的並公司。這意味着，在登陸資本市場後，作爲藥明合聯60%的持股股東，藥明合聯的業績仍並表於藥明生物。

　　在6月的投資者會上，藥明生物訂單量銳減的消息，讓藥明生物當天股價暴跌17.02%。

　　在投資者會上，藥明生物CEO解釋，自2021年第四季度以來，全球創新藥投融資減少，對公司早期項目數影響很大，“藥明生物是最後一波受到影響的企業。”他表示，公司市場份額並未減少，只是客戶資金緊張，導致籤單周期拉長。

　　然而往年藥明生物全年項目數120個左右，今年下調預期至80個。這從側面反映了如今CXO行業發展似乎逐步“減速”，越來越高的拓新難度，讓藥明生物不得不將藥明合聯推上了資本市場。

　　據弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收益計，藥明合聯是全球第二大從事ADC等生物偶聯藥物的CRDMO，按截至2022年年底的項目總數計，藥明生物是全球最大的生物偶聯藥物CRDMO，也是全球前五大ADC外包服務參與者中唯一的中國公司。

　　招股書顯示，2020-2022年及2023年一季度，藥明合聯的收入爲9635.3萬元、3.11億、9.9億及人4.88億，對應經調整淨利潤分別爲3277.5萬元、7708.7萬元、1.94億元及1億元。2020-2022年營收端和利潤端的年復合增速分別高達220.54%、143.3%。

　　此次拆分上市，將熱門的ADC賽道推入港交所，無疑是藥明生物對自身業務的一次“輸血”。

　　內卷的ADC賽道

　　藥明生物寄予厚望的ADC藥物，無疑是如今最火熱的賽道之一。

　　隨着近期藥物設計及偶聯技術的變革性進展，ADC等生物偶聯藥物市場正處於增長拐點。根據弗若斯特沙利文的資料，全球ADC藥物市場規模預計將從2022年的79億美元增至2030年的647億美元，復合年增長率爲30.0%。2022年，ADC藥物的全球銷售額達約79億美元，自2018年以來的復合年增長率超過40%

　　不僅如此，2022年以來全球ADC對外授權交易出現井噴，涉及ADC的交易已超過100筆，其中不乏輝瑞430億美金收購Seagen這樣的大交易。數據顯示，2022年內全球ADC交易有63筆，同比增長270%，而中國更是主要的對外授權國，2022年至2023年五月期間對外授權35筆，比美國的25筆還要多。

　　全球ADC藥物市場的預期增長遠高於全球生物藥物市場（不包括生物偶聯藥物）的增長。

　　在資本湧入ADC賽道之時，ADC藥企也面臨着“內卷”的危機。如今，全球已獲批准的ADC藥物有15款，其中自2018年以來獲批准11款，自2021年以來獲批准4款。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年3月31日，全球有222款ADC候選藥物已進入臨牀階段，分別有130款、75款及17款處於I、II及III期臨牀試驗，全球於2022年有57款ADC候選藥物進入臨牀階段。

　　在國內，7月10日晚，百濟神州與映恩生物聯合宣布，百濟神州獲得一款在研、臨牀前ADC藥物的全球开發和商業化權利，該藥物將用於治療特定實體瘤患者。7月11日，ADC Biotech科倫博泰正式登陸港交所；截止當日收盤報62.5港元/股，總市值約135億港元。

　　熙熙攘攘，皆爲利來，越來越多的藥企入局ADC藥物市場，內卷程度不亞於當年的PD-1，然而PD-1藥物同質化內卷後，價格一降再降的現狀，也讓ADC未來發展的前景充滿未知。

　　瞄准端到端CRDMO服務的藥明合聯，想要在這一賽道站穩腳跟，無疑需要未來持續不斷的投入。招股書顯示，藥明合聯於2020年、2021年、2022年，研發开支分別爲人民幣4.1百萬元、人民幣13.8百萬元、人民幣33.8百萬元。企業必須持續投入大量人力及資本資源以开發或收購技術，以讓提升服務的範圍及質量，支撐自身在行業內的的競爭力。

　　對每個醫藥企業來說，爭分奪秒地推進ADC藥物研發，如同奔赴一場結局未知的狂歡。篤定ADC賽道的藥明合聯，能否真的抓住風口，支撐起藥明生物新的增長極，還需要等待市場的考驗。

（責任編輯:韓宜珈）

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標題：藥明生物分拆藥明合聯上市 內卷ADC賽道能成爲“解藥”嗎？

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