國泰君安發布研究報告稱，火電盈利持續改善，煤炭高庫存延緩業績兌現進度；水電業績短期承壓，基數效應消退後有望邊際修復。維持公用事業“增持”評級，把握成長與價值雙重主线，重視2Q23E盈利超市場預期的細分領域龍頭公司：火電：國電電力(600795.SH)、華電國際電力股份(01071)、申能股份(600642.SH)；新能源：廣宇發展(000537.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

投資建議：維持公用事業“增持”評級，把握成長與價值雙重主线，重視2Q23E盈利超市場預期的細分領域龍頭公司：火電：國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份；新能源：廣宇發展。

火電盈利持續改善，煤炭高庫存延緩業績兌現進度。2Q23全社會用電需求回暖疊加水電等清潔能源擠出效應弱化，機組利用率回升（4、5月單月利用小時數327/341小時，環比-50/+14小時，同比+25/+38小時）。2Q23現貨及長協煤價均呈下降趨勢，2Q23秦皇島山西產Q5500動力末煤平倉均價917元/噸，環比-18.9%；截至2Q23末 CCTD秦皇島動力煤長協價709元/噸，較1Q23末-2.1%）。截至2Q23末南方八省電廠煤炭庫存3726萬噸，較1Q23末+23.2%；2Q23南方八省電廠煤炭可用庫存天數區間爲16.0~20.8天，電廠煤炭庫存處於歷史較高水平。我們推測電廠庫存居於高位或使火電公司盈利改善幅度滯後於經營口徑煤價變化。我們預計代表公司2Q23E盈利修復趨勢不改，火電盈利主要取決於煤炭長協兌現及庫存情況：預計國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份等公司盈利好於同業。

風電利用小時回升，新能源運營商業績增速持續分化。受自然資源影響，我們預計2Q23E風電利用率同比提升趨勢確立，光伏利用率同比或有所下行（風電4、5月單月利用小時數251/215小時，同比+28/+17小時；光伏4、5月單月利用小時數112/120小時，同比-20/-11小時）。新增裝機驅動下，我們預計新能源代表公司2Q23E業績維持增長趨勢，但受新能源項目开發進度及風光裝機結構佔比等因素影響，新能源運營商盈利增速分化：預計廣宇發展業績增速亮眼。

水電業績增速觸底在即，核電穩定增長。受降水量較同期偏少及迎峰度夏蓄水保供（截至2023年7月初三峽水庫水位151米，同比+2.1米）影響，我們預計2Q23全國水電利用率總體下行（水電4、5月單月利用小時數194/229小時，同比-74/-129小時）。我們預計高基數影響下2Q23E水電盈利或存一定壓力，主汛期來水仍有待觀察，基數效應消退下3Q22水電業績增速或有望邊際修復。2Q23E核電利用率同比增長（4、5月單月利用小時數608/650小時，環比-47/+42小時，同比+8/+16小時），我們預計核電公司有望維持穩健增長。

風險因素：用電需求不及預期，新能源裝機進度低於預期，煤價漲幅超預期，電價低於預期，煤電價格傳導機制推進低於預期等。

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標題：國泰君安：火電盈利持續改善 水電基數效應消退後有望邊際修復

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