碧桂園該救還得救

1年前

碧桂園該救還得救

經濟觀察報陳哲/文恆大公布嚴重資不抵債後不久，碧桂園兩筆美元債在8月7日出現了利息的延期支付。旗幟性企業的危機顯現，讓原本脆弱的房地產生態再次承壓。
碧桂園出險，很多非地產圈人都在關注。大家最關心，它會不會倒。從這家公司的反應來看，似乎並不樂觀。一些人保有期待，說債務的30天寬限期內，可能還有轉機。但是我認爲，僅憑碧桂園自身，這次要渡過難關的可能性微乎其微。
碧桂園面臨一個什么局面呢？公司內部財政情況，當下沒有深入調研，說不清楚。但從大面上理解，好比一個200斤的壯漢，原來一天喫二斤白面，背100斤的行李，走着還算穩當。現在說是困難時期，一天只安排兩個窩窩頭，還是要背100斤，背着還不能放下，這就勉爲其難了。誰知道，困難時期一晃就是三年，壯漢也耗成了病人。
碧桂園與恆大，常常被放在一起比較，還有人說它是“恆二”。初看起來，他們有同類項，比如規模巨大，比如重點在下沉市場。但在，碧桂園不同於恆大，無論是公司的基本面，企業文化，還是公司當下所處環境，都大相徑庭。必須預見到，碧桂園如果倒下，會產生的一系列效應，我們可能面臨難以解开的局面。
首先從基本面看，這是一家以監管層標准衡量表現優秀的公司。優秀公司的倒下，對我們維護樓市健康發展的決心是一個重創。
回頭去看，這一輪房地產調控始於2020年8月，住建部、人民銀行等機構針對房企“高槓杆、高負債、高周轉”的普遍性問題，制定了“三道紅线”的標准，要求房企在2023年底前實現“三道紅线”都不越线：即剔除預收款後的資產負債率小於70%、淨負債率小於100%、現金短債比大於1。
在標准發布後的兩年中，市場下行與疫情疊加。在這樣的情況下，碧桂園通過銷售回款和資產處置，降低銷售資產規模和財務經營槓杆，從2020年的踩一條紅线到2022年底一條紅线都沒踩，提前一年達到監管標准。萬億級企業的劇幅瘦身，個中艱辛，外人無法體會。
這兩年來，圍繞“兩個維護”出台的包括金融十六條等政策不可謂不多，無一不指向積極支持房地產市場和優秀市場主體的健康發展。如果最終的結果，以碧桂園違約爆雷收場，我想，這絕非健康樓市之涵義，也絕非“三道紅线”的初心。
其次，行業龍頭的倒下，很可能會讓我們激活樓市的種種努力，消弭於無形。
盡管碧桂園沒有恆大那樣兩萬多億的巨額負債，但無論是從經濟體量還是市場地位來說，都有過之而無不及。要知道，在房地產高速發展的時代，碧桂園連續六七年穩坐行業第一。並且，在恆大、富力等大公司相繼爆雷躺平後的兩年中，面對一再下行的市場，這家公司始終努力維持經營運轉，可以說，爲中國房企扛起了一面大旗，也給市場的活力留下了火種。
2022年，碧桂園實現了70萬套房屋的交付，比萬科恆大加起來還要多。由於在中國城鎮化中扎得深、扎得久，它在廣大老百姓中的知名度，可能要比萬科們還要高。如果這樣的企業都倒下，對市場信心尤其是購房者的信心，無疑會是摧毀性的打擊。我們所期待的政策優化調整後的效果，很容易就被對衝掉了。
況且，對於廣大三四线樓市的購房者而言，房子是一個家庭資產的頂梁柱，碧桂園運轉不暢，可能將他們一輩子的積蓄，置於嚴峻的風險敞口。對更加依靠土地收入的基層政府來說，風險處置難度也會更大。
第三，碧桂園倒下，對所有在努力保交付、努力維護運行穩定、維護投資人債權人利益的企業而言，不僅膽寒，更是心寒。
前邊提到，碧桂園扛起的大旗，也給諸多房企一些表率和希望。此前，無論是資不抵債的恆大，還是率先躺平的花樣年，甚至世茂這樣的企業宣布違約，會給市場主體一些震動，但不會有碧桂園倒下這樣令人絕望。
碧桂園創始人楊國強曾以這樣的要求勉勵自己的經理人：就算碧桂園倒下，也是中國最後一個倒下的房企。有人可能會認爲這是自吹自擂，但是實際上是老楊的自我要求和經營战略的自信，因此流傳甚廣。
恆大爆雷後，有些企業就地躺倒，也有企業堅持到最後一刻，比如融創、旭輝，而像碧桂園、龍湖、新城這類房企，至今還未實質性違約，這其實是艱難的選擇。我想，堅持者之所以選擇堅持，是因爲它們選擇相信希望，他們選擇相信，一個良性市場不至於此。
我們說，市場的選擇通常是理性的。面對市場久久得不到改善的局面，企業理性的選擇應該是，與其在入不敷出、變賣家當中流幹最後一滴血，還不如提前躺倒，做好資產隔離，保證大股東利益。
如果碧桂園這樣的標杆一倒，心氣一泄，不僅僅是民企，包括所謂的混改國企，也沒有理由把維護市場穩定和投資人、購房人利益做優先考慮了。如此，整個市場很可能進入一種利己失序的狀態，這根曾經拉動中國經濟前行三十年，最近又被反復確認的經濟支柱，恐怕也可能搖搖欲墜。
這一兩年，貫穿維護保交樓、穩樓市的政策中，似乎都默默遵循一個原則，保項目不保企業，但是從實際的運行情況來看，效果並不明顯。其實原因也很簡單，論運營效率，市場大部分時候會更高。
因此穩樓市的思路，是不是也可以從碧桂園這裏开始優化。此刻，我們共同面對樓市困難，還是要充分相信市場化、法治化的力量。碧桂園是民企龍頭，積極自救保穩定的“自己人”。這樣的企業，值得拉一把。拉它的邏輯，不僅是拉大股東楊家，也不僅是拉某個市場，而是要通過實實在在的動作，給真正的好企業增信，爲受困市場主體爭取恢復的條件和空間。要提振經濟信心，這樣的動作，比什么都有效。