華泰證券發布研究報告稱，進口量創新高和火電發電負增長驅動煤價8月旺季走弱，但8月底以來的供給擾動超預期推動淡季供需階段性緊張。目前行業供需矛盾點主要在於供給階段性減量較大，後期需要關注主產地山西/陝西/內蒙供給恢復的力度和速度。如果供給大部分得以恢復，該行預計煤價仍將趨勢下行。

華泰證券主要觀點如下：

進口量創新高和火電發電負增長驅動煤價8月旺季走弱

8月全國煤炭進口量達到創歷史新高的4,433萬噸，目前海外煤炭到華南港口價格仍然低於國內到港價格約50-100元/噸且海外並沒有出現短期需求顯著提升的跡象，我們預計煤炭進口量仍將保持在4,000萬噸/月的高位。8月國內煤炭產量達38,217萬噸，日均1,233萬噸，環比提升1.2%，但月度日均產量仍處今年以來的低位，相比3月的高位下降約8.3%。由於水電發電的改善以及全社會用電量增速的下降，8月份火電發電量同比下降1.78%，扭轉了今年以來火電發電量同比增速較強的狀態。8月份煤炭價格旺季逆季節性下跌，從7月底高位893元/噸下滑到8月20日的800元/噸。

但8月底以來的供給擾動超預期推動淡季供需階段性緊張

8月21日陝西新泰煤礦發生重大瓦斯爆炸事故，8月29日阿拉善新井煤礦特別重大坍塌事故調查報告公布，9月6日中辦、國辦印發《關於進一步加強礦山安全生產工作的意見》，安全生產監管力度陡然升級。同時，煤炭主產區陝西、山西和內蒙开展新一輪的煤礦安全檢查活動。煤炭生產案件力度的增強驅動煤炭產量出現階段性明顯下行，據金正能源數據，統計樣本煤礦停產比例目前約14%左右，比8月初的低點6-7%顯著提升。CCTD統計的442煤礦周度產量也處於今年以來的最低水平。供給端的顯著下行改變了傳統淡季的供需關系，使得煤價出現淡季上漲。

需求呈現典型淡季特徵，非電用煤需求環比提升但難有傳統季節性力度

需求端仍然呈現顯著的淡季特徵，沒有超預期的變量發生。據CCTD25省日耗數據顯示，9月前兩周日耗總量相比8月最後兩周下降2.9%，雖然同比去年同期上漲約2.9%，庫存高於同期1,438萬噸。由於氣溫的逐步下降以及相比去年明顯好轉的水力發電，電力用煤預計將維持弱勢。進入傳統的金九銀十旺季，非電用煤將環比提升，但我們預計今年提升的幅度將弱於傳統季節性。今年6-8月份低迷的地產銷售將直接影響水泥和鋼鐵的消費量。煤化工產業受益於最近石油價格的上漲，尿素和甲醇开工率有顯著提升。據CCTD數據，統計樣本化工用煤最近三周同比去年同期提升約14.4%。

庫存/銷量/熱值的結構性及市場情緒驅動煤價彈性，關注供給恢復力度速度

由於電廠和燃料用煤長協供應的強制兌現和供應穩定性，以及今年以來持續的坑口/港口價格倒掛，目前煤炭市場庫存和銷量的結構性特徵顯著。電廠庫存仍然維持高位，但港口庫存顯著下行。且由於坑口/港口價格持續倒掛，貿易商在港口補庫動力不足。目前港口高卡煤炭庫存不足，但化工用煤需求的環比提升又驅動了高卡煤的供需錯配。疊加供應階段性顯著收緊後，港口市場情緒顯著改善進一步推升了港口煤價。目前行業供需矛盾點主要在於供給階段性減量較大，後期需要關注主產地山西/陝西/內蒙供給恢復的力度和速度。如果供給大部分得以恢復，我們預計煤價仍將趨勢下行。

風險提示：供應端幹擾事件；需求超預期恢復；極端天氣。

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標題：華泰證券：煤炭供給擾動超預期 但需求未顯著改善

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