中信證券發布研究報告稱，從滲透率/項目數量/頻次/客單等多維度看，中國醫美行業空間廣闊、增長確定性強。供給創造需求，新材料、新技術、監管、跨界等多因素驅動醫美生物材料日趨豐富，局部減脂、防脫發成爲泛醫美新賽道。生物材料企業：1）賽道孤品拓藍海、享紅利——PLLA/PCL/重組膠原等；2）紅海品類，創新謀發展——交聯技術等產品創新，商業模式創新。

中信證券主要觀點如下：

空間廣闊，輕醫美佔比快速提升。

根據弗若斯特沙利文數據（轉引自愛美客H股招股書）及艾爾建美學與德勤《中國醫美行業2023年度洞悉報告》，2022年中國醫美服務市場規模約1891億元，同比2021年基本持平；預計2030年達5323億元，2022-2030E CAGR約+13.8%。從年輕人醫美佔比和滲透率（20~25歲爲37.0%/7.9%，26~30歲佔比24.0%/3.7%，數據來自弗若斯特沙利文，轉引自愛美客H股招股書）、部位與頻次、客單價等維度看，中國醫美市場擴容確定性強、空間大。從求美者/醫美機構/供給端等角度看，輕醫美具備單價低/安全性高/恢復快、醫生依賴度低/易內容營銷/復購高/粘性強、供給日益豐富等特點，佔比快速提升。2022A/2023H1，朗姿醫美的輕醫美收入佔比分別達79%/82%。

供給創造需求，新材料、新技術、監管、跨界等多因素驅動醫美生物材料日趨豐富，局部減脂、防脫發成爲泛醫美新賽道。

1）產品：根據NMPA等數據，截至2023/8/31，共有81個生物材料醫美產品處於研發或注冊階段：HA 項目32 個、膠原蛋白16個、肉毒毒素8個、PLLA 8個、PCL 4個、PMMA 1個、溶脂針 6個、PDLLA 1個、CaHA 2個、AG 1個、PN/PDRN 2個。

2）監管：從嚴滌濁揚清，推動正規產品銷售放量；對HA溶液納入III類械、將HA復合溶液（HA+氨基酸/PDRN/利多卡因等）按藥械管理等極大推動了新品的研發與注冊。

3）醫美擴容：局部脂肪管理空白市場需求大，據弗若斯特沙利文預計（轉引自科笛-B招股書），中國內地局部脂肪堆積管理藥物市場規模2023E-2025E CAGR +143.6%；毛發治療&護理屬泛醫美藍海賽道，多家公司積極布局。

4）藥企跨界布局醫美：優勢在研發、品控、注冊以及B端渠道。

前景探析：賽道孤品拓藍海，紅海創新謀發展。

賽道孤品指特定成分/功能/部位的首個或前幾個獲批產品，享有先發或獨家優勢，如再生材料（如PLLA艾維嵐、PCL伊妍仕、PLLA+HA濡白/濡生天使）、天然膠原（雙美、弗縵）、重組膠原（錦波薇旖美）。透明質酸填充劑品類爲典型的紅海市場。

各類材料的突破點：1）透明質酸重點在交聯技術升級和復合溶液；2）天然膠原：擴產能、降成本；3）重組膠原：發展伊始，型別/功能/交聯/劑型等均爲方向；4）再生材料：精進工藝（微球技術、包裹工藝等），注冊新成分（羥基磷灰石、PHA等），組合老成分（PLLA/PCL+HA/天然膠原/重組膠原等）。

風險因素：

監管力度超預期帶來衝擊，對業績產生負向影響；技術進步、工藝創新、場景拓展、新品开發或不達預期；消費者需求與偏好不斷變化，傳統產品有被迭代的風險；行業競爭加劇，侵蝕盈利能力。

投資策略：

短期看，受消化估值、消費大環境等因素影響，醫美產業鏈公司承受一定的壓力；但醫美產業廣闊的發展空間、較高的確定性、不斷湧現的生物材料新供給是各公司長期發展的保障。我們從战略定位的清晰度、“賽道孤品”與產品矩陣的配合、單品/賽道空間、產品生命周期等維度綜合判斷，推薦：1）兼具賽道孤品和完善產品矩陣的企業；2）在透明質酸紅海中進行產品創新、模式創新的企業。

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標題：中信證券：醫美生物材料日趨豐富 局部減脂、防脫發成泛醫美新賽道

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