核心觀點

得益於平台消費者對高質量品牌需求增長，在线營銷收入及交易服務收入均超預期增長。Q3在线營銷收入284.26億元，同比58.39%，佔收入比例80.06%，彭博一致預期243.05億元，高於一致預期16.96%；交易服務收入70.22億元，同比101.95%，佔收入比例19.78%，彭博一致預期65.38億元，高於一致預期7.40%。項目投入延緩等偶發因素影響費用率收窄。費用率整體49.72%（同比-9.83pct），但長期來看公司仍將保持一定投放鞏固競爭力。其中，銷售費用率39.57%（同比-7.17pct），管理費用率2.55%（同比+1.00pct），研發費用率7.60%（同比-3.66pct）。公司核心電商平台業務成長性強，同時多多买菜業務虧損逐步收窄。

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風險提示：疫情反復衝擊供應鏈，消費需求走弱，用戶增長不及預期，競爭加劇等。

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