金選核心觀點

業績簡評

公司1月11日發布4Q及22全年經營數據，安踏品牌/FILA/其他品牌Q4流水分別同比下降高單位數/下降10-20%低段/增長10-20%低段；22全年分別同比實現低單位數增長/下降低單位數/實現20-25%增長，表現符合預期。

經營分析

安踏品牌：疫情背景下短期流水承壓，科技帶動產品力持續上行。Q4在10~11月疫情防控政策趨嚴、12月各城市感染人數激增影響下，主品牌线下流水實現中雙位數下滑；线上通過持續發力抖音、得物等新興渠道帶動高質量正向增長。

庫存方面，受疫情、春節旺季加強備貨影響，主品牌庫銷比略超5倍、環比基本持平，且折扣仍保持可控水平。主品牌堅定科技“贏領”，陸續推出KT8、奧運冠軍夾克等多個單品，核心產品矩陣得到鞏固。

FILA：线上保持強勁增長，庫銷比環比改善、折扣控制較好。FILA品牌門店聚焦國內高线城市，Q4受线下客流拖累零售流水下滑10~20%低段，其中大貨/兒童/潮牌流水分別實現中雙位數下降/低單位數下降/高單位數增長；线上在多渠道拓圈+密集宣傳策略下實現40%+強勁增長。Q4庫銷比較Q3有所改善，且正價門店保持8折以上折扣，門店經營效率有所提升。

其他品牌：店效驅動優質增長，政策、賽事催化戶外景氣提升。Q4整體實現低雙位數增長，且庫銷比、折扣（迪桑特9折、可隆7~8折）等指標保持可控。多品牌矩陣全面覆蓋滑雪、露營、徒步等戶外運動場景，充分受益於政策、體育賽事催化帶動份額提升。

23年展望：Q1高基數+疫情影響有所承壓，Q2起有望恢復快速增長。元旦期間线下流水、新品動銷取得顯著改善，春節旺季有望帶動安踏/FILA庫銷比分別回歸至5/6倍較優水平。1Q23零售流水在去年高基數疊加疫情影響下預計仍有所承壓，Q2起經營情況顯著改善，全年預計线下回歸雙位數增長，且线上线下折扣收窄、DTC店效轉化有望帶動盈利水平提升。

風險提示

全球疫情反復、新品牌推廣不及預期、行業競爭加劇等。

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