華泰證券發布研報稱，A股盈利增速底或已構建完成，中下遊主動補庫預期增加。A股中報業績預告顯示出兩大趨勢：一是全A盈利同比增速回升(基於已披露預告公司)，23Q1盈利增速底或已確立、但復蘇彈性可能較弱；二是上中下遊板塊業績分化加劇，企業利潤向中下遊遷移。具體來看，“上遊有量無價、中下遊以價換量”是中報業績預告體現出的最明顯特徵：上遊資源、中遊材料由於產能過剩、需求偏弱，23Q2產品價格整體同比下滑；部分中遊制造因成本減壓、出口強勁預計業績仍較優，如光伏(組件、輔材)、儲能等；下遊消費品以價換量較爲明顯，比如家電、汽車、白酒、醫療器械、部分必需消費品等，這也意味着這些板塊可能更早進入補庫周期。

非銀/家電/消費者服務預喜率居前，社服/商貿零售/公用事業淨利增速居前

截至7月15日，全A共有1707家公司披露中報業績預告(披露率：32.5%)；分板塊看，主板、創業板、科創板披露率分別爲47.8%、10.5%、5.7%，創業板爲自2010年以來最低披露率。預喜率角度，全A預喜率爲45.2%，去年同期(43.1%)，非銀/家電/社會服務等板塊預喜率居前；以業績預告同比增速上下限均值衡量，全A、創業板、科創板歸母淨利潤同比增速中位數分別爲25%、27%、52%，平均數分別爲-6%、-7%、71%，全A歸母淨利潤中位數大於平均數，或是受到樣本尾部虧損較多的企業影響。行業上，社服/商貿零售/公用事業等板塊披露率、淨利增速均較高。

價格支撐的銷售復蘇及成本減壓是預喜企業的主要業績歸因

截至7月15日，1)對業績表現預喜企業(業績預告類型爲預增、略增、扭虧、續盈)進行業績歸因，銷量修復、成本下降是企業中報業績改善的重要支撐力；2)對業績表現預減企業(業績預告類型爲預減、略減、首虧、續虧)進行業績歸因，面臨的壓力來源於兩個方面：一是下遊需求不足，二是產品價格下行，二者相輔相成。環比來看，Q2經濟復蘇較Q1有所放緩、需求不足的問題仍然存在，Q2業績環比修復的主要動力來源於降價後銷量的增加，庫存去化程度的差異是決定後續板塊盈利修復彈性的關鍵。

大部分周期品業績下修，可選消費業績彈性較高，制造分化

周期板塊：原油、煤炭Q2淨利增速或環比下滑，有色金屬中貴金屬/鋁23Q2淨利增速或環比回升，而銅/鋰等板塊Q2淨利或持續承壓；中遊材料和制造分化，大部分中遊材料受需求較弱影響Q2淨利或繼續承壓，油氣鏈或相對較優，中遊制造部分環節淨利向好，部分光伏設備受益於技術迭代或出口超預期，Q2淨利仍高增，叉車/電解液環比或修復；可選消費彈性優於必需消費，出行鏈受到補償性需求支撐淨利向好，家電/家居淨利環比改善幅度或較大，必需消費中高端白酒/啤酒/休闲零食/乳制品淨利向好。

TMT內部關注面板、遊戲等淨利改善板塊，Q2火電成本繼續改善

消費電子受下遊需求不景氣影響，中報業績前瞻表現欠佳；半導體由於去庫壓力較大，中報業績或進一步下修，但預期差不大；Q2復蘇的品種中，面板預計較爲環比改善，但元件淨利承壓；計算機行業中受益於衛星互聯網的板塊淨利或有所改善；傳媒中遊戲或小幅修復，但版號常態化帶來的利潤釋放或延後；細分至AIGC產業鏈，受益於算力需求提升的光模塊優於處於測試階段的下遊應用端；地產Q2銷售數據仍欠佳，淨利或環比下行；公用事業中，火電/物流/油運/航空Q2淨利或環比改善。

風險提示：業績預告的披露率低、代表性不高；業績前瞻出現誤差。

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標題：華泰證券：A股盈利增速底或已構建完成 中下遊主動補庫預期增加

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